苏博特:Q4行业高度景气,全年业绩超预期【公司研究】

原标题：中银国际证券--苏博特:Q4行业高度景气,全年业绩超预期【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

受益基建回暖与环氧乙烷跌价,行业高度景气公司最为受益。随着Q4基建持续回暖,水泥量价均创新高。作为商混必备添加剂,减水剂需求水涨船高。本次需求提升以基建拉动为主,公司深耕基建服务,深度绑定央企,在本轮需求提升中高度受益。成本端,环氧乙烷Q4单价7,733元/吨,同比下降20.41%。减水剂盈利能力趋好。

政策外因与商业模式加速行业集中,技术优势与个性化服务搭建护城河。随着政策推广机制砂普及,混凝土质量稳定性下降,对减水剂厂商个性化服务需求提升;地产与基建资金趋紧,对上游减水剂公司资金实力提出更高要求,行业走向加速集中。公司有深厚的技术资源和人才储备,研发能力业内首屈一指,引领行业产品更新迭代;同时公司自备聚醚产能,通过控制上游产品更好把控减水剂质量,为下游提供个性化服务,产品附加值更高,毛利率显著高于同行。

新产能投放业绩可再上一台阶,收购检测中心创造新的业绩增长点。目前在建10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂产能,预计2020年投产后业绩再上一台阶。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。

估值

由于成本端下降,公司减水剂业务扩张,调高盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别为1.11元、1.45元、1.76元,对应PE分别为14.8倍、11.3倍、9.3倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产进度风险;原材料价格波动风险。