大宗商品资产配置风口在哪里

宏观与大类资产

　　我们倾向于通过以下主线来观察2020年经济的运行态势：逆全球化思潮、民粹主义正在加速回归，全球正在进入持续“负利率”时代，这是我们明年面临的两大外部环境。国内经济总量指标难有起色，但局部亮点纷呈，这是我们描绘2020年经济运行的图谱；“稳增长”与“通胀起”双重叠加下将考验政府政策平衡的艺术与定力；财政政策仍是2020年逆周期调节的“重头戏”，发力点在“专项债”和“扩基建”；2020年央行降准、降息均有空间，通胀影响的只是货币政策宽松的节奏而并非趋势。

　　我们认为当前金融市场对经济数据的悲观预期已有较充分定价，从宏观落地到交易的角度，继续交易全球经济走弱的性价比在下降，需要寻找宏观定价可能出现的偏差背后所带来的交易机会，而这个定价偏差大概率会出现在全球货币宽松周期刺激及重要风险事件缓释背景下，全球经济阶段性企稳反弹带来的做多机会。

　　全球“低利率”甚至“负利率”背景下，全球陷入新一轮“资产荒”现象。目前中国已成为世界上为数不多的仍保持正常货币政策的国家，中外国债利差拉大有利于全球跨境资金流入中国债券市场，加大对中国债券市场配置的力度，中国资产在全球的吸引力提升。对于大类资产的配置机会，看好股指的表现，股指正处于股市成立以来的第五次重大机会区，推荐重点关注。2020年将会是品种分化进一步拉大的一年，强弱排序上，农产品(000061,股吧)> 工业品；工业品内部，有色金属>黑色金属>能化板块。汇率方面，人民币汇率贬值压力有所缓解，预计汇率的中枢围绕7上下波动，中美贸易摩擦问题依然是人民币汇率面临的最大不确定性。

　　股指期货

　　股市走牛是解决当前我国所面临诸多问题的根本出路。从大周期看，国家对资本市场（股市）的定位已上升到国家重要核心竞争力的组成部分，资本市场政策红利不断释放，政策在引导中长期增量资金入市，叠加A股估值处于历史低位水平，配置价值进一步凸显，A股市场已具备中长期走牛的条件。对于2020年的市场走势，我们倾向认为以结构性的牛市行情为主。在2020年“稳增长”政策继续发力，并配合A股业绩修复共振的宏观背景下，指数的重心将逐步抬升，上证指数看至3600点一线。

　　创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期三大周期共振向上阶段，创业板有望领先于主板先走出来，2020年市场走势可类比于2013年、2014年前后我们对市场大周期的判断，中证500等中小盘指数相对于沪深300及上证50等大盘指数有业绩优势。加之，目前中证500指数相对于沪深300指数的估值处于历史低位水平，叠加IC合约高贴水的市场特性相当于市场给的“天然红利”。上述因素决定IC合约是一个兼具“α收益”和“β收益”品种，中长线布局IC合约多单也是一个“退可守，进可攻”的策略选择。

　　单边操作，以IC主力合约为基准，价格回落至5000点以下可逐步配置底仓（建议使用2—3倍杠杆，相当于账户30%左右仓位）。底仓的筹码坚定持有，合约到期往后不断进行展期。套利方面，推荐关注“多IC合约，空IF/IH合约”的套利机会。

　　黑色板块

　　我们认为2020年黑色板块价格走势的核心在于钢材端，从强弱走势上看，由于原料普遍趋于过剩，成材走势要强于原料。

　　地产春风仍在? 钢材行情无需悲观

　　【螺纹钢】钢材需求方面：房地产无需过度悲观，总体地产需求韧性仍在；基建在经济下行周期中作为逆周期调节因子会呈现回暖，但受限于资金紧张问题，回暖幅度有限；汽车经历周期性底部，预计小幅回暖；家电去年下半年表现较好，今年仍有进一步上升空间。综合看，预计今年上半年在房地产维持增长、基建阶段性回暖的情况下螺纹钢需求维持偏旺运行，下半年需关注房地产政策，但总体无需过度悲观。钢材供应端，今年影响供应端的核心变量在于废钢，利润的高低影响废钢添加比例，从而使得产量调节更加灵活、价格波动减小。

　　在废钢供需偏紧下钢材产量增速将大幅减缓，而需求端随着基建及工业材回暖有望继续超预期表现，钢材价格仍具备一定向上空间。预计钢材期货价格在3400—4000元/吨区间，但需警惕极端情况下，原料端崩塌带来的影响。

　　原料趋于过剩 ?走势弱于成材