中原证券邓淑斌：2020年投资增速难有显著提振

12月29日，中原证券首席经济学家邓淑斌在接受时代财经专访时表示，对于2020年经济持谨慎态度。

邓淑斌认为，一方面，经济数据尚未摆脱月度表现反复、波动下行的态势，经济下行压力依旧存在。另一方面，供给侧结构性改革自2015年底提出至今，一系列“守正出新”的变革在推进中，经济转型过程中的结构性变化显示经济正在由投资型向消费型转变。预计2020年我国宏观经济将呈现出利率下行和产出增速收缩之势，经济增速在5.8%—6%左右。

近期，业内关于“资管新规延期”的讨论升温，邓淑斌分析，从新规实施一年多来的情况来看，无论是老产品压降，还是新产品推出都面临相当困难。

邓淑斌指出，资管新规的出台与2017-2018年“强监管，防风险”的政策总基调有较为密切的关系。资管新规推出之时的大环境有所变化，从而导致业内在反思资管新规“初心”的同时，结合面临的现实困难，期待监管政策的适度调整。

对话邓淑斌

时代财经：今年国内GDP增速一季度为6.4%，二季度为6.2%，三季度增长6.0%，你预估今年GDP增速多少呢？

邓淑斌：从消费、投资、净出口三驾马车来看，均呈现持续下行的态势。2019年前11月，消费名义累计增速8.0%（扣除价格因素实际增长4.9%），占消费比重近30%的汽车消费持续负增长（前11月的同比增幅为-1.1%）；投资累计增速5.2%，为年内最低水平。其中房地产投资增速10.2%、高位趋缓，制造业投资增速2.5%、基本触底，基建投资增速4.0%；以美元计的前11月进出口额累计同比下降2.2%（上年同期为增长14.6%），贸易顺差规模环比收窄，其中出口累计同比下降0.3%（上年同期为增长11.5%），进口累计同比下降4.5%（去年同期为增长18.3%）。

就物价走势来看，11月的CPI同比上涨4.5%、涨幅比上月扩大0.7个百分点，创下2012年1月以来新高；工业生产者出厂价格指数PPI同比下降1.4%、降幅比上月收窄0.2个百分点。尽管中美贸易第一阶段协议涉及增加美大豆猪肉进口，有助缓解CPI上涨压力，但存在时滞，目前猪价环比回落、同比高增，考虑母猪存栏环比增速仍未转正，叠加春节将近，预计CPI将在春节前后挑战5%；12月中下旬发电耗煤等高频数据显示生产有所回暖，预计PPI有望继续修复。

从长周期视角来看，在投资边际回报率降低、人口红利衰减、技术红利尚处于培育待释放阶段的背景下，当前经济运行仍处于新周期酝酿和新动能培育阶段。

从中周期视角来看，当前经济仍处于下行寻底阶段，今年前三季度反应投资回报率和设备更替频率的通用设备、专用设备制造业工业增加值持续降至3.9%和7.1%，1—11月份的全国规模以上工业企业实现利润总额同比增幅为-2.1%（按可比口径计算，去年同期为11.8%）反应投资回报率和设备更替频率的通用设备、专用设备制造业工业增加值持续降至3.9%和7.1%。

从短周期看，新订单PMI/产成品存货PMI的缓慢回升意味着需求与存货关系有所改善，11月份中采制造业采购经理指数（PMI）回升至50.2%（前值49.3%）、非制造业商务活动指数为54.4%（前值52.8%），其中：制造业生产指数52.6%（前值50.8%）、新订单指数为51.3%（前值49.6%）、原材料库存指数47.8%（前值47.4%）、从业人员指数47.3%（与上月持平），意味着制造业企业生产扩张加快、需求有所改善、主要原材料库存量降幅收窄但企业用工景气度仍不乐观。

综上，预计今年四季度经济增速与三季度相当，全年经济增长增速在6.0%—6.2%左右。

时代财经：展望明年宏观经济，下行压力大吗？是否有回暖的积极因素？

邓淑斌：关于2020年的经济运行，考虑到经济增速回落抑制居民可支配收入提高、通胀前高后稳对消费的挤出效应，预计2020年消费增速趋势下行但降幅收窄。在房地产调控政策基调未变、基建投资兜底但力度有限、制造业投资低位恢复的态势下，预计2020年的投资增速难有显著提振；中美贸易第一阶段协议的达成，暂时避免了摩擦再度升级的风险，但协议具体内容对中国经济、金融、产业等方面的重大影响目前难以全面评估，包括第二阶段协议能否顺利开启、并达成共识尚不确定，预计2020年进出口仍将面临压力。

因此对于2020年经济持谨慎态度。一方面，经济数据尚未摆脱月度表现反复、波动下行的态势，经济下行压力依旧存在。另一方面，供给侧结构性改革自2015年底提出至今，一系列“守正出新”的变革在推进中，经济转型过程中的结构性变化显示经济正在由投资型向消费型转变——最终消费对GDP贡献率达到60.5%、信息技术对经济的贡献度逐步提升、劳动力由制造业向服务业乃至科研等行业逐步转移。预计2020年我国宏观经济将呈现出利率下行和产出增速收缩之势，其中经济增速在5.8%—6%左右。

时代财经：中央经济工作会议强调“六稳”，你认为，明年货币政策是否会更为宽松来应对经济下行的压力呢？