地缘政治冲突提高原油价格的不确定性

　　招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　核心观点：

　　1月3日凌晨，美国对伊拉克的巴格达机场实施打击，造成8名伊朗军人死亡，其中包含伊朗革命卫队圣城旅指挥官苏莱曼尼，此次美军行动的一个直接原因是此前美驻巴格达使馆遭袭，而对伊袭击命令直接来自美国总统特朗普。伊朗民众举行游行，并且伊朗最高国家安全委员会发表声明说美国将对这种冒险主义行为带来的一切后果负责，美伊开战的风险大幅上升。伊朗目前表态不会立刻采取行动，但其报复计划始终是潜在的风险因素。

　　中东地缘政治风险急剧上升，金油价格均受到显著提振，1月3日，伦敦现货黄金1549美元/盎司，布伦特原油上涨3.8%至68.7美元/桶。不过，避险因素对金价的提振是一时的，近期黄金价格的上涨来自于美元指数的回落和与美元相关性的恢复，而其他商品价格也同步出现上涨。

　　中东地缘政治冲突加剧使得原油价格向上不确定进一步提高。从需求侧看，中国经济上半年短暂的弱复苏可能性较高，美联储对美国经济预期改善，其在年中结束回落趋势的可能性在上升，而中美贸易摩擦形势趋于缓和对全球贸易均是利好，全球PMI处于回升区间，因此原油需求存在改善的基础。从供给侧看，OPEC去年12月决定在今年1季度进一步增加减产规模，过去一个月原油价格上涨的主要原因在于此。因此，若美伊关系进一步恶化可能对原油价格造成更为明显的影响。

　　对于国内市场而言，猪周期的冲击已经基本反映在当前的资产价格。从我们跟海外投资者交流的情况看，对方更关注今年PPI同比的走势。补库存叠加原油价格可能的意外情况，可能影响PPI同比在年内的涨幅和走势。短期可能有助于企业盈利的修复，但需求关注意外情况对货币政策空间的影响。

　　一图一观点

　　一、地缘政治冲突提高原油价格的不确定性

　　1月3日凌晨，美国对伊拉克的巴格达机场实施打击，造成8名伊朗军人死亡，其中包含伊朗革命卫队圣城旅指挥官苏莱曼尼，此次美军行动的一个直接原因是此前美驻巴格达使馆遭袭，而对伊袭击命令直接来自美国总统特朗普。伊朗民众举行游行，并且伊朗最高国家安全委员会发表声明说美国将对这种冒险主义行为带来的一切后果负责，美伊开战的风险大幅上升。伊朗目前表态不会立刻采取行动，但其报复计划始终是潜在的风险因素。

　　中东地缘政治风险急剧上升，金油价格均受到显著提振，1月3日，伦敦现货黄金1549美元/盎司，布伦特原油上涨3.8%至68.7美元/桶。不过，避险因素对金价的提振是一时的，近期黄金价格的上涨来自于美元指数的回落和与美元相关性的恢复，而其他商品价格也同步出现上涨。

　　中东地缘政治冲突加剧使得原油价格向上不确定进一步提高。从需求侧看，中国经济上半年短暂的弱复苏可能性较高，美联储对美国经济预期改善，其在年中结束回落趋势的可能性在上升，而中美贸易摩擦形势趋于缓和对全球贸易均是利好，全球PMI处于回升区间，因此原油需求存在改善的基础。从供给侧看，OPEC去年12月决定在今年1季度进一步增加减产规模，过去一个月原油价格上涨的主要原因在于此。因此，若美伊关系进一步恶化可能对原油价格造成更为明显的影响。

　　对于国内市场而言，猪周期的冲击已经基本反映在当前的资产价格。从我们跟海外投资者交流的情况看，对方更关注今年PPI同比的走势。补库存叠加原油价格可能的意外情况，可能影响PPI同比在年内的涨幅和走势。短期可能有助于企业盈利的修复，但需求关注意外情况对货币政策空间的影响。

　　二、平稳运行——12月高频数据观察

　　高频数据显示，实体数据在11月出现明显改善后，12月基本保持平稳，房地产和汽车销售基本能够在低位企稳，发电耗煤同比涨幅自此前的高位出现回落，但工业生产升温的迹象并未停止。国内物价方面，12继续改善。国际方面，以月均衡量，CRB综合指数12月环比上涨，工业原料环比涨幅更甚。从同比来看，10月PPI见底后，11、12月连续回升，12月CPI或能暂停涨势。政策转向收紧的压力开始逐步增加。美国方面，12月末美国国债余额同比录得约5.2%，低于前值5.6%；在经历了8-10月的政策放松后，美国政策在11月转向中性，进一步宽松空间不大，但我们倾向于认为，本轮美国经济增速下行的底部可能在明年上半年出现，单季实际GDP同比增速的底部或在1.0%-1.5%之间。

　　* 12月发电耗煤同比增长5.8%，11月同比增长17.0%。

　　* 我们跟踪的约60个大中城市商品房成交面积12月同比下降约2%，11月同比下降5%。