PVC预计先跌后涨 春节后备货及累库相对值将是关键

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　　策略摘要：近期PVC终于迎来了库存拐点。我们认为，在常规累库周期中，库存拐点来临，并不是空头驱动的核心，中、下端备货的需求才是后期一段时间内的主要价格驱动。

　　库存拐点不是价格驱动核心，驱动主要是备货需求以及累库压力的相对变化值。首先，备货需求的结构端库存增加会推动价格上涨，但今年备货年前预计不会产生备货。原因供应端的增量预期较为明确，远期预售价格不断走低，下游仍有原料库存，因此节前备货需求不高。其次，累库压力的相对变化值影响节后走势，如果当年的春节当周库存累库高于去年，则库存数据出来后，价格容易下跌，反之亦然。2019年的春节库存累积量属于近几年以来的最高值水平，2020考虑到未复产的装置体量，预计过年期间累积量会小于去年，在年后利多市场。

　　成本依旧是期、现货下跌中的市场最大支撑，目前6200-6300对盘面有支撑。当前电石价格走势与电石成本与PVC开工关系较大。电石价格决定的PVC成本对期货主力的支撑强弱是动态平衡的，就目前而言，PVC成本对盘面的可见支撑在6200点附近。但需要警惕PVC现货下跌后开工降低导致的电石价格松动。

　　从中下游备货节奏分析以及成本与绝对价格的动态分析后，预计PVC后期现货将以先跌后涨为主。近期仍适宜高位放空，春节节后则宜寻成本做多。

　　策略：建议在1月上旬可在6600以上偏空布局，但春节后2月中旬以后，则需寻成本附近多头布局，预计多头布局的价格区间在6150-6300。风险提示：1月大幅上涨风险：宏观氛围好转，房地产、基建预期大幅走高；环保检查导致电石、PVC供应大幅缩减。

　　2月中旬后大幅下跌风险：下游复工慢于预期；宏观预期大幅转弱。在9~11月的库存持续下降以及全市场的物紧缺后，PVC终于迎来了库存拐点，隆众资讯12月30日数据显示华东华南社会仓库库存合计在8.2万吨，环比增加24.24%，同比低26%，华东库存6.9万吨，环比增加18.97%，同比减少15.85%；华南上周期库存量1.3万吨，环比增加62.50%，同比减少55.17%。我们认为，在常规累库周期中，库存拐点来临，是01逼仓可能的破灭，并不是空头驱动的来源，中、下端备货的需求才是后期一段时间内的主要价格驱动。1、库存拐点不是价格驱动核心PVC的库存变动，存在明显的季节性，一般来说从12月或1月起库存逐步增长，顶峰在4月至5月之间出现，随后持续性的减少。但在这种节奏性的波动中，价格与库存的关系并不是单纯的反向相关。

　　然而，在春节前期2周的时间内，下游企业多数处于停产状态，以实际需求来看，这一时期都属于需求空白的阶段，那是什么驱动了行情的涨跌？我们认为，根据历史数据分析，驱动主要是备货需求以及累库压力的相对变化值。

　　（1）备货需求的结构端库存增加会推动价格上涨，但今年备货年前预计不会产生备货。备货驱动会贯穿整个一季度，甚至到4月份，在此期间我们会看到库存的持续累加，但是如果在这一区间内出现了明显的贸易商备货或者下游企业备货的话，易产生明显的价格上行。

　　今年的供需面，预计在1月期间不会产生中下游的备货。最主要的原因在于今年远期预售的价格异常的低，以华东预售价格为例，当目前现货价在6900~7000元左右，而2月远期预售价格在6600~6700元左右。因此企业没有必要在年前通过现货市场备货。另一方面，下游今年在12月底的原料库存相对偏高，下游成品也有备货，因此，年前备货的急迫性并不高。

　　这一现象的产生也与1、2月份整个需求偏淡、供应增加明显的预期是有比较明显的关系的。就目前已知，截止在12月底，并没有企业公布1、2月份的检修计划。另一方面在11月-12月时，国内多套装置进行了试车或投产。从市场消息了解，目前聚隆化工以及鄂尔多斯(行情600295,诊股)氯碱都在近期会有合格品出产。因此在供应强弱转换加之生产利润丰厚的一个背景下，远期预售价格偏弱势较为合理的现象，而且在需求逐步走低的春节前期，是不会改变的。