申银万国期货：豆粕专题报告

　　自9月下旬开始的豆粕价格大幅上涨传导至饲料产品。进入10月下旬，多家饲料企业发布通知上调饲料产品价格。

　　终端养殖产业一般会在饲料价格调涨前获得通知，因此在饲料涨价前，市场会出现一波备货旺盛期，具体表现为10月份前4周豆粕提货量593万吨，同比增加38万吨或+6.8%，远高于1-9月份累计提货同比持平的水平。

　　中国饲料工业协会发布通知，与大型饲料企业和大型养殖企业共同制定了《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，将于2018年11月1日起实施。

　　长期来看，低蛋白日粮饲料技术标准的使用，未来将可能减少豆粕年度消费量大约425-675万吨。可以在一定程度上降低我国对进口大豆的依赖度。

　　中美经贸关系的未来发展，直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。2019年春节前的国内豆粕市场，价格波动将会很大，建议谨慎对待。

　　2019年4-5月份的远期豆粕基差报价，存在很大风险，建议豆粕需求企业谨慎采购。

　　一、事件：

　　近期产业重要事件：1、中美经贸关系仍持续，未来走向充满悬念。2、低蛋白日粮技术标准将于2018年11月1日实施。3、受原料价格上涨影响，饲料企业密集上调产品价格。

　　二、驱动因素及未来发展

　　进入10月份，中美经贸关系仍然未见缓和的迹象。豆粕供应商（油厂）在近几个月几乎没有进口美国大豆的采购成交，供应的担忧伴随进口成本的上升，推动油厂采取惜售挺价策略，豆粕现货价格借着双节备货的东风节节攀升，也带着豆粕期货价格持续上涨。因此，由于原料上涨的成本抬升作用，饲料企业近日密集发布产品涨价通知。

　　图1：豆粕期货和现货价格（元/吨）

　　资料来源：Wind，申万期货研究所

　　近四周豆粕提货增加，油厂压榨积极，豆粕库存暂稳

　　今年1-9月份，油厂豆粕出货量5201万吨，去年同期5213万吨，几乎持平。其中9月份豆粕出货量670万吨，去年同期668万吨，几乎持平。进入10月份，前四周豆粕出货量593万吨，去年同期555万吨，同比增加38万吨或6.8%。国庆节后需求的表现大幅好于本年度前9个月的水平。油厂由于原料充足及利润可观，压榨量水平也在10月第四周创下历史压榨量最高水平。

　　进入11月，由于低蛋白日粮配方的实施，一方面降低蛋白原料比例可使饲料成本有所下降，另一方面可降低国内豆粕整体需求。因此未来需关注进入11月份后，豆粕需求的同比变化。

　　图2：油厂豆粕周度提货量（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　关注中美经贸关系进展，聚焦美豆采购成交

　　中美经贸关系的未来发展，直接影响到2019年4月份前中国大豆的进口供应。如果一直持续紧张状态，则中国在南美新作大量供应至中国前，中国地区的基本面将越来越紧缺。如果经贸关系出现缓和，并且相互加征关税的政策改变，则中国方面会迅速从美国采购进口至少1000万吨大豆。这点需要关注美国大豆出口销售方面的报告。

　　表1：美国大豆出口销售量（万吨）

　　资料来源：USDA，申万期货研究所

　　美国农业部销售报告显示。截至10月18日， 2018-2019年度美国对中国的大豆出口销售量109万吨，去年同期1286万吨，同比降低1177万吨或92%。对中国大豆装船量仅20万吨，同比降低96%。本年度美国对世界其他国家大豆销售量1529万吨，同比增加613万吨或67%。国际大豆进出口贸易流向表现为中国更多的从非美国家采购大豆，而其他需求国家更多的自美国采购大豆。

　　根据目前的油厂大豆采购情况，中国11-1月份大豆进口量预期为1710万吨，去年同期2671万吨，将同比降低960万吨或36%左右。南美新作收割供应给中国前，中国仍需采购远期的大豆，需要关注油厂压榨利润水平及大豆采购成交信息。

　　图3：大豆进口到港情况预估（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　低蛋白日粮技术标准发布实施，关注11月份需求变化