东吴证券(601555)首次覆盖报告：区位优势明显 投行实力突出

本报告导读：

    融入长三角一体化发展战略，投行业务资源禀赋优势显著，经纪业务稳健改革，证券投资收益行业地位靠前，给予公司1.8X P/B，对应目标价12.85 元。

    投资要点：

    11. 首次覆盖，给 予“增持”评级，目标价12.85元。公司地处苏州，融入长三角一体化发展国家战略，投行业务以打造“一流投行”为愿景，紧抓科创板机遇。18 年净资产/总收入/净利润行业排名分别为22/22/32 名，股票承销、并购重组和证券投资业务上行业排名领先。19Q1 营收和归母净利润分别同比增长81%和944%。我们预计公司2019-21 年净利润分别为15.3/17.6/20.1 亿元， EPS 分别为0.51/0.59/0.67 元， ROE 分别为7.4%/8.0%/8.8%。公司区位优势较强，投行业务实力突出，参考ROE 和同业估值，给予公司1.8X P/B，对应目标价12.85 元。

    12. 投行实力突出，核心业务稳中有升。1）18 年投资银行业务净收入6.27亿元，占总收入的15%，行业排名升至第17 名；其中股票承销/债券承销/财务顾问佣金收入分别为1.79/1.87/2.16 亿元，行业排名分别上升至第12/22/14 名。2）证券投资收入19.17 亿元，同比提升18.46%，占总收入的46%，行业排名升至第17 名。公司调整信用债配置策略，套息策略和利率债策略显著跑赢配置策略。

    13. 发挥长三角优势，加快经纪条线改革。1）全国共有营业部140 家，江苏省91 家，深度融入长三角一体化发展国家战略，2018 年江苏省GDP 位居全国第二，苏州市GDP 位居省内第一，全国省会直辖市GDP 排名第五。 2）加快推进经纪条线改革，形成“总部—分公司—营业部”三级组织；18 年完成7 家分支机构筹建工作，围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维。连续五年获得证券公司分类评价A 类A 级。

    14. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

    15. 风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。