光大证券重点行业可转债研究系列之二十三：休闲服务行业转债受限行业景气度 关注天目湖

行业基本面及正股估值

    从行业整体表现来看，截止2019 年10 月25 日，休闲服务（申万）行业共有33 家企业，总市值达到3559.51 亿元，市场规模在28 个一级行业（申万）中排名居后。近三年的ROE 平均值为9.31%，在整体行业中排名第11 位；截止2019 年上半年，ROE 为6.26%。行业业绩方面，休闲服务行业2018 年营业收入达到1456.32 亿元，同比增速为21.53%，比上年度下降0.89 个百分点；2019年上半年营业收入为714.29亿元，同比上升7.08%。

    2018 年行业整体实现归母净利润95.03 亿元，同比增加6.25%，比上年回落41.50 个百分点；19 年上半年实现归母净利润68.15 亿元，同比增加26.88%。

    休闲服务主要细分行业分为餐饮、景点、酒店、旅游综合、其它休闲服务等领域。截止2019 年10 月25 日，旅游综合总市值达到2199.10 亿元，2019 年上半年营收486.23 亿元，占休闲服务行业的68.07%；三年平均ROE 为11.98%，为细分行业内最高；酒店是休闲服务行业的收入来源第二大领域，三年平均ROE 为5.59%，餐饮、景点、其他休闲服务三年平均ROE 均在[5%,10%]区间。

    截止2019 年10 月25 日，休闲服务行业市盈率为32.94X，整体估值低于近三年的平均值（38.3X），接近近三年估值水平的30%分位。细分行业中景点、旅游综合的估值分别位于近三年估值区间41.98%、32.51%分位位置，其余细分行业由于上市公司只数较少，对应估值变动较大暂不讨论。

    可转债发行情况

    目前休闲服务行业可存量转债仅有众信转债。截止2019 年10 月25 日，休闲服务行业拟发行可转债的上市公司中，天目湖已获证监会发审委过会发行在即，发行规模在3.00 亿元；另有2 家分获董事会、股东大会通过，分别为长白山、腾邦国际，合计发行规模为12.15 亿元。

    主要存量可转债梳理

    当前休闲服务行业可转债存量与待发数量较少，整体择券空间有限。众信旅游长期看好出境游市场空间广阔，短期或继续受东南亚市场疲软拖累；目前众信转债已触发下修，存在潜在的下修博弈机会；待发质优券天目湖已过会，建议关注。

    风险提示

    国内经济放缓导致出境游增长放缓；目的地突发事件导致出境游景气度下降；景区门票降价风险。