长江期货：PVC逢低试多

　　交易标的：PVC，PVC2001

　　核心逻辑：

　　1．短期检修依旧较多，供应端压力不大

　　2．需求端刚需支撑，韧性仍存

　　3．供需矛盾不明显，短期库存去化较为顺畅

　　4．期价贴水限制跌幅，短期价格或有反弹

　　开仓时机：6400

　　仓位控制：100手以内

　　目标位置：6600

　　止损位置：6300

　　风险点：

　　1、PVC检修提前结束或产能投产提前落地，供应大幅增长；

　　2、贸易争端突然恶化，下游需求大幅走弱，PVC库存大幅回升；

　　3、电石价格大幅走弱拖累PVC，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧；

　　4、宏观面及原油带动整个化工板块走弱。

　　一、行情回顾

　　PVC价格长周期主要受房地产周期和产能投放周期影响。2015年来由于房地产阶段性刺激需求增长，加上供给侧改革的实施、产能逐步出清，PVC价格重心逐步上移；但随着房地产增速放缓，PVC价格上涨速度减缓，2019年开始重心下移。PVC价格短周期主要以季节性供需为主导。2019年月均价呈“下跌—冲高—回落”走势。需求不景气前提下，受化工安全事故对供应端的扰动，PVC上半年价格波动幅度较大。下半年在供应逐步恢复，需求疲弱的背景下，库存去化缓慢，PVC整体表现偏弱。

　　图1：PVC期货指数（元/吨）

　　资料来源：Wind，长江期货研究部

　　二、供应端：短期检修依旧较多

　　高检修和多事故使得存量产能利用率短期增幅有限，长期停车的PVC装置达到了105万吨/年，比去年要多出45万吨/年。长期停车装置短期内难以恢复，秋季检修的规模在强调安全生产的背景下预计也不会小，根据目前披露的消息看，10月装置检修依旧较多，供应端压力不大。但四季度越往后装置检修将逐步较少，存量产能利用率或将呈现小幅提升。

　　图2：PVC检修损失量（万吨）

　　资料来源：卓创资讯，长江期货研究部

　　图3：PVC开工率（%）

　　资料来源：卓创资讯，长江期货研究部

　　图4：PVC月产量及增速（万吨，%）

　　资料来源：卓创资讯，长江期货研究部

　　图5：PVC装置检修计划（万吨）

　　资料来源：卓创资讯，长江期货研究部

　　图6：电石与PVC价格（元/吨）

　　资料来源：Wind，长江期货研究部

　　图7：PVC成本利润统计（元/吨）

　　资料来源：卓创资讯，长江期货研究部

　　图8：烧碱与PVC价格（元/吨）

　　资料来源：Wind，长江期货研究部

　　图9：双吨价差（元/吨）

　　资料来源：Wind，长江期货研究部

　　三、需求端：刚需支撑，韧性仍存

　　地产端需求在下半年有所放缓，但整体韧性仍存。1-9月份，全国房地产开发投资累计同比增长10.5%，剔除土地购置费后房地产投资增速6.6%；1-9月份，全国房地产开发投资98007亿元，累计同比增长10.5%，增速与1-8月份持平；房地产开发投资增速保持高位。1-9月份，房屋新开工面积165706万平方米，累计同比增长8.6%，增速比1-8月份回落0.3个百分点；房屋施工面积834201万平方米，增长8.7%，增速回落0.1个百分点；房屋竣工面积46748万平方米，下滑8.6%，降幅缩小1.4个百分点；房屋新开工增速保持高位。PVC需求兑现一般滞后于房地产新开工7个月左右，根据目前房屋新开工情况来看，四季度房地产对PVC需求仍然存在支撑。1-9月份，商品房销售面积119178万平方米，同比下降0.1%，降幅比1-8月份缩小0.5个百分点；商品房销售面积小幅下滑。下半年，随着棚改对房地产销售利好逐步减弱，预计下半年商品房销售面积仍然维持小幅下滑。