甲醇延续供过于求，重心下移震荡运行丨2019甲醇期货年报

　　上下游利润分化；

　　供给显著增加，需求无亮点；

　　终端需求存替代威胁；

　　价格重心预计下移。

　　核心观点

　　从长期来看，高利润行业将吸引新的产能进入，低利润行业将寻找低成本原料替代或者选择退出。上下游利润分化是不可持续的，利润在产业链间的重新分配必然会在市场规律下自行发生。

　　供给显著增加，需求无亮点。一方面是甲醇新增产能较多，环保限产不及预期，伊朗进口甲醇年底冲击沿海市场；另一方面是需求大幅回落，LNG储备充足，甲醇燃料需求不及预期，受利润影响烯烃装置开工偏低，刚性需求不足。

　　如果我们以0.5作为甲醇燃料与LNG的替代边际值，那么相比2017年，这种替代转化的出现推迟了大概半个月时间。短期看影响不大,但长期看乙烯价格决定了MTO的成本上限。

　　2019年甲醇供给端关注国内外新产能释放，特别是伊朗甲醇对我国沿海地区的影响；需求端关注乙烯对MTO替代的经济性，PP新产能对烯烃行业利润的压制以及烯烃新产能的落地情况；甲醇整体大概率延续供过于求，全年价格重心预计有所下移。考虑到上游煤炭后期进入需求淡季，下游终端品之一的PP则将面临着新一轮的产能释放，因此成本下限和利润上限均有下移可能，预估运行区间在2100-3100元/吨。

　　甲醇价格低位，存在成本支撑，中期需求恢复预期，关注05和09合约中线级别反弹。

　　跨期方面，累库问题解决前，进行反套操作；若去库+基差走强，可选择价差低位进行正套操作。

　　跨品种方面，PP-MA利润中线仍是逢高做空操作，MA-ZC利润中线可以尝试逢低做多操作。

　　行情回顾

　　（1）淡季走强旺季暴跌，价格走法云波诡谲

　　2018年,甲醇价格重心较2017年抬升,整体呈现先扬后抑走势。1-3月延续了传统淡季行情,甲醇期现价格从年初高位回落至年内第一个低点。4月份开始，甲醇开始演绎今年独有的“预期差”行情，先是在季节性偏弱的4-5月份进行了软逼仓，6-7月份略有回调后，8月份再度大幅拉涨，9-10月于年内高位震荡运行，10月中旬后迅速拐头大幅下跌至年内新低，走法可谓是云波诡谲。

　　究其原因，3-4月份受国外装置集中检修和国内环保高压政策影响，加之甲醇持续低库存运行，05合约于4月份开始从一个偏弱的经验性预期转变成了现实基差修复的强势行情，因此出现了“预期差”。8-9月份，市场基于2017年经验，大量囤积现货以期待冬季高价销售，因此大幅推涨价格，提前透支了四季度的旺季预期。然而，甲醇全年高价格沉重打击了MTO行业利润，10月中旬浙江兴兴停车，又适逢国际原油价格大幅回落，乙烯价格大降替代甲醇需求，伊朗新产能投产且受到美国制裁，对华销售大幅增加且不断刷新低价，因此整个市场供需预期出现逆转，甲醇拐头暴跌。

　　（2）上游下游利润分化，中游利润略具特点

　　① 上游生产利润高位，全年运费价格稳定

　　2018年甲醇生产成本和生产利润均居于历史高位水平，一方面煤炭供给侧改革红利使得甲醇原料成本居高不下，另一方面甲醇长时间供需偏紧促使利润不断走高。

　　运费方面，全年情况大体稳定，冬季运费较高，大体在250-450区间,其他季节运费在100-300区间。

　　② 国内区域价差收窄，进口转口冰火两重

　　国内贸易方面，2018年华东与内地区域价差呈现逐渐收窄的趋势。年初以来，中美贸易摩擦导致人民币贬值，进口成本大幅提升，华东甲醇估值高于内地，区域价差较大；四季度随着MTO装置降负荷以及伊朗的进口大增，华东地区供需格局逆转，逐渐成为甲醇价格洼地，导致区域价差显著收窄，曾一度出现华东与内地套利窗口关闭的局面。

　　进口贸易方面，今年除1-2月、4-5月份、11月至今外，全年有一半以上的时间，甲醇进口处于利润倒挂状态，主要是受国际甲醇价格持续高位和人民币贬值影响。11月以来，受伊朗甲醇低价冲击影响，国际甲醇价格积极下调，目前进口利润恢复顺挂，且居于年内高位水平。

　　转口贸易方面，今年东南亚甲醇价格持续高位，一方面是被印尼等国家生物柴油的旺盛需求所拉高，另一方面是由于马油等东南亚甲醇装置全年开工不稳定导致供给不足，需要外采补充。总体看，全年中国至东南亚区间套利窗口持续敞开，这也直接导致今年我国转口贸易量显著提升。11月以来，中国到岸价大跌，东南亚受生物柴油需求支撑相对坚挺，转口利润达至年内最高水平。

　　③ 烯烃利润全年不佳，传统利润略有亮点