恒泰证券估值腰斩 天风证券出资45亿接手约三成股份

　　财联社（上海，记者 万佳丽）讯，6月17日傍晚，天风证券（601162.SH）发布公告称，拟以每股5.76元，总价不超过45亿元收购恒泰证券的7.8亿股内资股，占其已发行股份的29.99%。也就是说，此次“卖身”，恒泰证券总体被估值约150亿元，相比此前中安国安给出的300亿估值，打了个对折。

　　某大型券商投行董事总经理对财联社记者表示，一般收购价格定下来，后续基本不会发生变化。“收购对价目前看来还是可以的，并没有溢价太多。之后的收购资金来源对天风来说也不会是太大的问题，更多应关注收购后能否有效整合，这才是困难的地方”。

　　值得注意的是，根据此前的披露，交易将采用现金的方式进行，45亿元的对价支付对天风证券来说是否会存在一定压力？而此次交易资产的质量评估、交易对价的合理性以及收购后整合情况又会怎样？

　　报价较此前虽腰斩，估值仍存一定溢价空间

　　2018年1月时，中信国安曾拟以90亿元收购恒泰证券九名股东持有的股权。当时券商市场还处在疲弱期，一家中小券商估值高达300亿元，当时被外界认为收购对价过高。然而三个月后，中信国安宣布终止收购。2019年初，中信国安更是爆发债务危机自身难保，重新收购再无可能。

　　天风证券5月28日公告称，拟与北京庆云洲际科技有限公司、北京汇金嘉业投资有限公司、北京鸿智慧通实业有限公司、济南博杰纳荣信息科技有限公司、中昌恒远控股有限公司、上海怡达科技投资有限责任公司、潍坊科虞科技有限公司、北京华诚宏泰实业有限公司、北京汇富通国际投资有限公司（以下简称“交易对手”）共9家公司签订《股权收购意向书》，有意收购其持有的恒泰证券约7.81亿股内资股，占恒泰证券总股本的29.99%。

　　此次收购，恒泰证券的估值为150亿，天风证券收购其29.99%的股权，约45亿元，相比中信国安此前给出的90亿元价格，打了对折。

　　有恒泰证券方面人士表示，此前是第一次出手，股东对于出售价格并没有经过充分的谈判，心理预期比较高。“中信国安收购失手后，股东层在市场上又询价了快一年，现在出手的心态会更急一点，加上之前出售失败，心理预期上会下来些，如今愿意接受这样的价格也属正常”。

　　那如今对恒泰证券150亿的估值，是否又合理呢？

　　记者用金融企业并购的重要指标市盈率（每股价格／每股净资产）粗略计算了一下。天风证券此次收购恒泰证券的价格大致确定在5.76元／股，恒泰证券整体估值150亿，天风证券收购恒泰证券30%的股权，收购金额大概45个亿。

　　而根据6月17日晚同步公告的恒泰证券2018年度经审计的显示，恒泰证券今天收盘价是4元／股，总资产299.15亿元，负债199.7亿元，净资产将近100亿元，总股本26.05亿股，这么算下来收购的市净率是1.439，而当前恒泰证券的市净率是1.139。也就是说，标的资产估值仍有一定程度的溢价。

　　另一家华东地区券商投行总经理向记者分析道，收购价格更多是双方协商的结果，所谓估值高低只是对比可比的PE、PB后得出的相对结果，估值是否合理要看今后实际效果去评判了。

　　值得注意的是，相比此前中信证券收广州证券1.32倍的市净率，天风证券此次给恒泰证券的市净率倍数更高。有华北地区大型券商投行副总裁认为，天风证券此次收购恒泰更多基于一些协同性的考虑，这样就不能简单用PB来看待估值的问题，也不能简单用当初中信收购广州证券时的价格做比较。那时券商行情还没有启动，在那个环境下去收，其实（对广州证券的股值）价格并不低。当下因为整个市场有所缓解，券商估值有所恢复，1.4倍左右的市净率相比券商行业目前普遍1.79左右的市净率倍数，这个估值也并不算高。

　　有接近交易的知情人士表示，目前恒泰证券在香港二级市场的流通股才占总股本的17%多，而我们这次要收29.99%的股权，我们不会因为收购造成其在二级市场上退市，当然我们并不是缺个香港二级市场的壳，所以这次的价格是与其股东意思自治的综合协商结果。

　　“我们收购的价格并不会过高，用现在恒泰证券1.139的市净率去衡量收购价格的合理性，并不是个合理的依据，我们都知道，恒泰证券相比在内地上市的券商，其在香港市场的估值一直是被低估的，并且甚至长期处于一个股价和每股净资产水平处于倒挂的状态“。

　　现金收购压力不大，收购后如何有效整合是关键

　　就在同一天，天风证券还发布了恒泰证券的审计报告。根据审计报告显示，2018年年末恒泰证券的资产总计为299.15亿元，负债199.7亿元，净资产将近100亿元，总股本26.05亿股。而天风证券2018年总资产547.55亿元，总负债368.31亿元，净资产184.90亿元，以净资产作为指标，天风证券体量大概是恒泰证券的1.85倍，对天风证券来说这次收购的资产体量算是相当大的。