安信证券陈果：明年迎来“成熟牛” 布局在明年初

　　到年底了，各大券商预测2020年市场走势，不少券商首席策略分析师都高喊出了“牛”行情。



　　11月27日，在安信证券的2020年度投资策略会上，安信证券首席策略分析师陈果认为，2020年是“成熟牛”，布局良机在明年初。



　　值得注意的是，陈果还给出了“成熟牛”背景下的灵魂选股指标。



　　A股而立：把握“成熟牛”



　　2019年对机构投资者来说，是一个大牛市，A股历史上连续两年都是大年的概率比较小，明年是不是要悲观呢？



　　陈果表示：“2020年，A股已在而立之年，走向了成熟，也肩负更大责任与使命，A股正在走向‘成熟牛’。”



　　在陈果看来，债务周期决定了各方的行为，当前债务周期高位制约了居民加杠杆、企业加杠杆和政府加杠杆。在这个周期下，资本市场必须要肩负重任，扮演不一样的角色；但另一方面，“大水牛”、“疯牛”也难再现。



　　目前，资本市场承担了融资责任，今年IPO、优先股、可转债增长较快，其中科创板发行募资已有730亿元，随着金融支持实体力度加大和注册制的推广，预计明年IPO融资规模仍将保持今年以来的高水平。



　　陈果认为，虽然经济在下行，但资本市场在上行。当前有一个共识是， A股将持续迎来长期配置资金。权益配置不是直接来自楼市，而是来自储蓄积累，在居民储蓄中，未来配置权益资产的比例从中期看有望增加。同时，他也指出，利率下行不是“成熟牛”的核心逻辑。历史上利率下行不简单等于A股上涨。



　　陈果指出，当前A股风险溢价由高位下行至接近历史均值附近，展望中期，优胜劣汰是优化市场资源配置的重要导向，重视退市现象加大的趋势。



　　“‘成熟牛’中期向上的核心逻辑还是要回归基本面：高质量发展，看率比看速重要。”陈果表示，当前正处于新的历史阶段，市场逻辑也在改变，经济增速趋势性放缓是必然的，要淡化绝对增速，强化利润率与回报率。未来A股进入成熟期，更关注盈利能力和绝对指标。



　　灵魂指标：ROIC



　　在前述的“成熟牛”逻辑下，陈果提出，本轮成熟牛市的灵魂指标是ROIC(资本回报率)。在高质量发展阶段，ROIC较ROE(净资产收益率)在实践中更具优越性。如在美股罗素主要指数最优的7大选股因子中，ROIC的优势明显。



　　美股罗素主要指数最优的7大择股因子中ROIC优势明显    　　陈果表示，目前A股的ROIC正在缓慢回升。A股未来前途光明，主要受益于产业转型升级、公司优胜劣汰、国企改革、金融改革、土地改革、财税制度改革、民企地位提升等多项因素。



　　布局年初首选科技



　　2019年的行业表现分化显著，2020年风格会转换么？



　　陈果预计，2020年行业表现分化度不会再如2019年般显著，但不宜轻言风格转换。市场主线由其核心逻辑决定，不宜轻易变化。



　　陈果认为，从逻辑上看，目前的调整性质是阶段性调整。历史经验显示，调整完成再次上涨时，风格选择大体会沿着调整前的强势风格。



　　年初至今，股票型公募基金回报率中位数达到32.7%，是十年来股票型公募收益的第二高水平，仅次于2015年的47.1%。强势股没有出现明显调整，盈利兑现并不充分。



　　因此，陈果判断，布局要在2020年初，因为预期CPI见顶，风险偏好也将得到修复。



　　在消费风格受到约束的背景下，陈果认为，科技股将成为首选，可关注5G手机及其应用、国产芯片/办公系统、新能源车等。政策面预期加强，可关注高质量发展、自主可控、十四五规划。



　　此外，陈果表示：“制造业复苏，可关注高端科技制造业。重点关注产业周期模型成长期行业，如计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、电气器械及器材制造业等。”



　　陈果也给出了2020年的四大确定性主题投资方向：    　　高善文：



　　经济增速下滑不会极大拖累股票市场



　　市场对宏观经济的走向也格外关注。对此，安信证券首席经济学家高善文表示，在宏观上想法不要太多，要接受现实，自下而上埋头苦干。



　　他同时指出，经济增速下滑，不会极大拖累股票市场。随着经济转型和开发带来的效率的改善，更公平的竞争环境对投资的影响将逐步自下而上反应和发酵出来，对股价产生结构性的驱动力，但这一驱动力还没有得到资本市场足够的认识。



　　高善文表示，2010年以来中国经济增速在长时间的波动下降趋势中，形成这一趋势有很多复杂的原因，比如周期性因素的影响、全球金融危机和危机后的低增长等。



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