银河期货：美豆承压探底 关注到港压力

　　回顾11月以来的豆菜粕市场，单边行情整体表现为回落后持续筑底震荡。豆粕强于菜粕，豆菜价差维持高位，月间方面以企稳走强为主。造成月初以来豆粕价格持续下跌的最主要因素还是在于美豆持续的单边回落行情，在利多不及预期以及接下来基本面偏空的大格局下，国内双粕均双双承压下行。未来美豆是否能筑底企稳更多将取决于中国的采购需求以及南美的种植情况，但就当前情况来看，两者均存在较大的未知数。

　　本月下旬，豆粕内盘走势整体强于外盘，市场给出更多榨利空间，但近月豆粕现货属性明显更强，当前国内大豆、豆粕库存均处于历史同期低位，但各地区基差较历史同期仍然偏低，期间有夹杂需求的弱势以及市场的对后续商品基本面的悲观预期，但在此影响下，国内双粕还是走出一段偏正套的行情。

　　整体来看，当前国内双粕不具有明显的交易空间。主力合约05单边方向将更多受南美种植以及中国买船的影响，虽然当前盘面榨利不错，但远月方面还是要给出相应的榨利空间。虽然当前国内库存整体较低，但当前各片区基差及供需差异较大，因而即使有现货逻辑支撑，盘面仍然不具备太明显的冲高可能，而且根据天下粮仓最新公布的到港量来看，11-12月到港压力仍然较大，豆粕现货基差更有利多出尽的势头，国内供应压力或将重新成为影响盘面的最主要问题。

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第二部分 基本面分析

　　一、国际大豆

　　11月以来，CBOT市场开启了一段持续下跌的市场行情，主力01合约由月初的936美分一路下跌至周内的895美分。虽然月初市场对美豆单产包括贸易关系缓和背景下仍有利多期待，但11月的月度供需报告无疑是浇灭了市场的看多热情。本次月度供需报告调整整体不大，仅对压榨量进行了下调，由上月给出的21.2亿蒲下调至21.05亿蒲，其余指标均不变，具体数据如下：播种面积7650万英亩（上月7650、上年8920），收割面积7560万英亩（上月7560、上年8760），单产46.9（预估46.6、上月46.9、上年50.6），产量35.50亿蒲（预估35.10、上月35.50、上年44.28），出口17.75（上月17.75，上年17.48），压榨21.05（上月21.2、上年20.92），期末4.75（预期4.28，上月4.60，上年9.13）。本次压榨量的调整主要源于美豆粕出口进度的放缓，美国国内有近30%的豆粕直接对外出口，而近年因出口国需求的走弱，美豆粕出口进度也较之前有所放缓，本次USDA将美豆粕出口量由原先的1242万吨下调至1211万吨，下调幅度超大豆压榨量调整。利多的证伪以及接连而至的利空是导致美豆转势下跌的直接因素。

　　然而CBOT持续下跌诱因不仅在此，更与当前基本面的潜在变化有较大的关系。一般而言，进入四季度后，CBOT市场关注的焦点逐渐转向北美市场的销售进度和南美的种植情况。数据显示，截止最新一周美豆粕累积出口470万吨左右，按照近几年的平均出口进度来看，接下来一段时间历史平均出口量预计在680万吨左右的水平，而USDA月度报告中给出的出口预估虽有下调，但仍然可能不及预期，而另一方面，当前美豆榨利也处于历史同期偏低水平，因而后续不排除继续下调压榨的可能。出口方面，11月大豆出口进度明显有所加快，11月以来，单周出口基本都维持在150万吨以上，不过按照最新的出口进度测算，并无太明显的上调可能，本次USDA给出的出口预估仍然维持在4800万吨左右，按照当前不及2400万吨的出口量来看，继续按照原先进度应该基本能达标，但上调多少则将继续取决于中国的采买。当前美豆出口进度的大幅提振很大程度上受到中国采购的刺激，19/20年度，美国对中国共累积出口847万吨，同比增加120%，按当前进度推算不排除出口达到2000万吨的水平。但月内ZM两国的贸易关系仍然是扑朔迷离，其间各类传闻见诸媒体，国内大豆的低库存和弱需求也似乎是一组相互矛盾的概念。但总体来看，谈判仍在进行中，南美陈作采买所见不多，短期贸易流预计不会出现太剧烈的变化。ZM关系虽然反反复复，但也逐渐成为一个市场脱敏的主题，宏观节奏的变化在于影响产业结构和商品供需的预期，因而对商品价格的影响比较剧烈，但经历了几轮的反复，在没有定论的情况下，市场也将大概率不再交易预期。

　　产地方面，最新一周，巴西整体播种进度67%，上周为46%，播种进度加快21%，去年同期平均水平为82%，均值70%。当前马州播种仍然是属于进度较快的地区，当周马州播种进度97%，去年同期为99%，平均水平是91.8%。其中马州东北部播种进度稍慢，但仍然维持在85%左右的水平，整体高于历史同期。全国范围来看，比较干旱的巴拉纳州和南马州地区播种情况并没出现太明显的加快，当前巴拉那州种植率为89%，不良率在4%，南马地区由于干旱等原因导致早期种植大豆被推迟，后续可能仍然面临重种的问题，但当前还是看不到影响单产的问题，更大影响可能将体现在二茬玉米上。