洛阳钼业(603993)：钴价触底已过至暗时刻 矿产铜助推未来业绩增长

铜钴行业龙头企业，业绩受累钴价走低，环比逐步改善

    公司2018 年营业收入为269.63 亿元，同比增长7.52%。归母净利润为46 亿元，同比增长70%。公司利润增加的主要由于2018 年钴价年平均价格上涨35.55%，公司调配开采TFM 铜钴项目的高钴矿点，钴产量18,747 吨创历史性新高。随着钴价连续走低，2019 年一季度，公司营业收入44.78 元，比上年同期下降39.75%；归母净利润3.22 亿元，同比减少79.20%。进入2019 年全球钴矿产能增长，矿产钴告别暴利时代，但钴价贴近市场成本后逐步回升，公司积极调整采矿策略，二季度业绩环比有望改善。

    钨钼矿产成本领先，钢材新国标拉动铁合金需求

    公司2018 钼金属产量1.54 万吨，钨金属产量1.17 万吨，铌金属产量1.17 万吨。钼钨相关产品营业收入为47.49 亿元，同比增长25.90%，毛利润28.6 亿元，毛利率为60.23%。钨钼资源禀赋处于领先水平，成本相对行业较低。尤其是钨的成本，远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018 年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%，预计2019 年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行，国内市场潜力巨大。

    矿产铜利润贡献率可达52%，持续受益铜价上升带来业绩弹性

    公司在刚果（金）TFM 铜钴及澳大利亚NPM 铜金矿产项目矿产铜年产能22 万吨，毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷，供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。预计2019 年公司净利润为30 亿元，对应EPS 为0.15，考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019 年35 倍PE，目标价5.25 元。

    投资评价和建议

    公司钨钼资源禀赋处于领先水平，成本相对行业较低。尤其是钨的成本，远低于市场平均水平。在铜钴业务景气的2018 年钨钼业务利润贡献依然可以达到29%，预计2019 年利润贡献可达35%。以铌铁为代表的铁合金业务将受益于中国建筑钢材新国标的推行，国内市场潜力巨大。公司在刚果（金）TFM 铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22 万吨，毛利润贡献率可达50%以上。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本。全球铜矿增速进入低谷，供应紧张导致的铜价上升将助推公司铜板块对业绩的贡献。

    我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为239.71 亿元、 284.90 亿元和292.92 亿元，同比增长-7.7%、18.9%和2.8%；实现归母净利润30.12 亿元、52.63 亿元和56.90 亿元，同比增长-35%、74.7%和8.1%；每股EPS分别为0.15 元、0.26 元和0.28 元。每股净资产分别为2.87 元、3.11 元和3.36 元。2019 年到2021 年的对应PE分别为28.1 倍、15.9 倍和14.8 倍， PB 分别为1.5 倍、1.4 倍和1.3 倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期，铁合金业务迎来结构性利好，给予公司增持评级，2019 年35 倍PE，目标价5.25 元。

    风险分析

    地产销售数据深度转弱，拖累下游企业开工率，后端铜产业需求不及预期。

    刚果（金）出台严苛政策，导致公司经营受损。