招商期货：政策红利 玻璃行情仍可期

玻璃2020年度资策略

　　玻璃产业主要逻辑：

　　2020玻璃供应偏紧，政策限制严格。过去三年利润虽然好，但政策准入门槛高，2020年玻璃供应紧张。需求方面房地产投资虽然增速下滑，但最近三年均高于10%，除了地价上涨因素之外，开发数量仍正增长。过去2年房地产竣工面积迟迟处于低位，大量项目新开工之后未能竣工交收。这一情况在2019年三季度得到改善，竣工面积增速转正，同时相关微观指标证实房地产竣工需求较好，2020玻璃需求预期较好。

　　投资策略选择：

　　单边：因供应有限，需求有好转预期，预计2020年整体均价相对于2019年的平均价1508上移。可逢低做多。因二季度供应增量小，且冷修多数集中在二三季度，可考虑梅雨季节后入场做多。

　　跨期：因供应端预期平滑，各个合约间没有明显差异，跨期没有好策略。但目前价格高，春节后累库存比较确定，短期可考虑空05合约买09合约。

　　对冲：玻璃供需缺口在3-4%．可做多玻璃，做空其他供应量加大的品种对冲波动率。

　　一、2019年行情回顾

　　玻璃行情程先抑后扬走势，春节之后快速下跌，库存累积到很高位置。价格方面从春节1530下跌至5月中旬1410左右，之后跌势放缓。从6月开始价格一路上涨，库存加速去化。国庆前沙河长城线和国庆后正大线被迫冷修引发市场对产能进一步收缩的预期加强，价格加速上涨。全年均价1508，低于2018年的1562，但目前的现货价格已经高于2018年同期水平。整体工业品2019年变动幅度较小。

　　图1：玻璃全国均价（元/吨）

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　图2：南华工业品指数

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　产能方面，2019年累计新点火及复产生产线18条，合计产能12750吨/日，冷修线19条，合计11500吨/日，产能增量和减量基本抵消。从月度供应数据看，三四季度供应分别减少2%，1%。

　　二、中国玻璃行业供应分析

　　中国玻璃的主要原材料是纯碱和沙子，燃料各地区情况不通。华北地区主要是煤制气和天然气，华东地区天然气为主，华中地区燃料是石油焦，华南地区石油焦和天然气均有。下游需求主要集中在房地产和汽车，因变化不大不再赘述。

　　下文主要分析各地区供应端情况。首先分地区看，各个地区供应情况不同，华北受政策影响，主要是环保政策要求关停相关产线。华中地区增速较快。华南是2020年的主要增量地区。下文分别列举主要地区产能和增速欠款。

　　图3：华北地区玻璃产能和增速（吨/天，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　图4：华中地区玻璃产能和增速（吨/天，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　华北地区有6条线没有燃煤许可证，目前有2条线已经关停，分别是长城线、正大线。

　　华中地区近期增速较快，但2020年面临燃料监管的困境。

　　图5：全国玻璃产能和增速（吨，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　图6：华南地区玻璃产能和增速（吨/天，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　华南地区是2020增长较快的地区。

　　图7：地区间产能分布（%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　图8：各地区停产比例（吨/天，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　表1：2019年玻璃已冷修产线（吨）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　表2：2019冷修复产玻璃生产线（吨）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　2019年中国玻璃冷修产线共19条，合计日熔量11500吨。复产产线15条，合计日熔量10200吨，冷修和复产数量基本抵消。

　　图9：玻璃历年新产线点火（万吨，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所

　　图10：玻璃新点火量和冷修量（万吨，%）

　　资料来源：wind，招商期货研究所