国泰君安：首次覆盖报告：一方诸侯，显著低估

国泰君安1月28日发布研报，摘要如下：

　　首次覆盖增持评级。综合PB和FCFF估值法，考虑到公司海域金矿将于2020年投产，同时结合金价中期机会，首次覆盖给予目标价人民币10.20元（折合11.56港币/股），预测公司2018-2020EPS0.16/0.23/0.44元，对应2018-2020年PE40/28/15倍估值，当前价格7.52港币/股，折合人民币6.51元/股，空间57%，增持评级预测。

与众不同的观点：市场认为美元加息进程中金价难有表现；而我们认为金价取决于经济体及其货币政策之间的相对表现。近期美股调整、美债长短利差开始倒挂、房产及非农等数据呈现颓态，预示美国经济见顶可能性日益凸显。迫于经济压力，美联储近期频频释放鸽派信号，2019年联储加息或因经济见顶回落而实质性终结，对金价的抑制将消失。同时，美国经济见顶之后，将对美元及美元资产价格形成冲击，黄金作为美元信用体系的对标物，将体现出避险属性，出现中期投资机会。公司受益于自身产量的增加以及金价的强势，业绩将持续释放。

公司黄金业务立足招远市，海域金矿达产后矿金产量将增加50%，贡献归母净利11亿元。公司上市后资本性支出共188.33亿元，其中投入超过90亿人民币用于收购各类矿山资源，2017年末公司黄金权益资源量909.18吨，权益储量405.73吨。较2007年末分别增长595%/351%。2017年公司矿产金产量达到20.30吨。未来公司最大业绩增量在于2020年海域金矿的投产，该项目达产后产量为15.6吨/年，公司权益63.86%，权益产量为9.96吨/年，以290元/克金价测算，瑞海矿业满产将实现约17亿元净利润，增厚公司归母净利约11亿元。假设2020年项目投产进度为50%，届时公司权益矿产金产量或达到24.98吨，业绩弹性将大幅增厚。假设公司2020年产量为24.98吨，届时金价每上涨10元/克，公司业绩将增厚1.84亿元，公司业绩将超市场预期。

催化剂：金价快速上涨

风险：公司矿金产量不及预期，套期保值意外亏损