福耀玻璃公司研究报告:国际化进程再深化,淡季方显龙头本色

公司净利润增速达34.8%,外汇风险管理贡献正收益。2018H1福耀玻璃营收为100.85亿元,同比增长15.74%;归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%。2018Q2实现营收53.37亿元,同比增长18.18%;归母净利润13.06亿元,同比增长88.37%。营业收入方面,2018H1公司汽车玻璃境内营收同比增长7.15%,境外营收同比增长22.31%;净利润方面,公司净利润增速突破30%高位,主要系外汇风险及汇兑损益管理质量提升,扣除汇兑损益的影响(2018H1汇兑收益0.61亿人民币,2017H1汇兑损失1.71亿人民币),2018H1公司净利润同比增长16.08%。

公司盈利能力持续提升。2018H1公司毛利率同比下降1.01个pct,其中汽车玻璃毛利率同比下降2.13个pct,浮法玻璃毛利率同比上升4.85个pct,我们判断随着公司本溪浮法玻璃生产线下半年投产,公司浮法玻璃自供率将提升,届时公司毛利率水平将有所回升。2018H1公司净利率同比上升2.63个pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.36/0.70/1.75个pct,公司费用管控能力持续提升。

国际化进程再深化,2018H1福耀美国公司贡献1.27亿元净利润。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81亿元人民币,同比增长85.30%;实现净利润1.27亿元,去年同期为-0.48亿元。目前美国汽车玻璃工厂的效率与国内相比尚有提升空间,成品率也略有差距,人员和设备还在磨合过程中。随着公司北美工厂产能顺利爬坡,未来生产效率和运营效率逐渐提升,将为公司创造更多利润,同时也为公司积累宝贵的国际化扩张实战经验。

盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力,未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放,营收规模和盈利水平有望同时改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81亿元,EPS分别为1.55/1.76/1.95元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2018年18-23倍PE,对应合理价值区间27.90-35.65元,给予“优于大市”评级。

风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。