能源化工PVC专题报告：低库存货源偏紧仍将持续 期货贴水给出交易机会

　　低库存货源偏紧仍将持续 期货贴水给出交易机会策略摘要：

    　　近期01 合约快速上涨，现货出现一货难求的紧张局面。我们认为，今年9 月以后，PVC 需求伴随竣工的回暖，需求同样出现回暖。从现在至12 月现货端库存仍将下降。PVC 社会库存同比减少且交割库无仓库的情况，会给01 合约确定的基差回归需求。且从历史经验看，甚至有可能出现期货升水的结构。因此，我们首推01 与现货的反套，其次关注PVC 期货的多头交易机会。

    　　供需变化的同比对比表明12 月社会库存仍将下行。供应端，12 月的检修损失量同比依旧会有明显增长，11 月新投产能不回在近期形成有效产能释放，因此，供应端虽然环比有回升需求，但同比预计走平或者下跌。需求端今年整体表现并不差，尤其9 月以后，库存加速消耗，显示当月需求明显高于供应。时间节点上看，原因可能是竣工回补带来的PVC 需求回暖。因此，供需同样对比去年，可以发现，供应下行，需求上行。同时2018 年库存变化在12 月持续下行，因此，可以得出，供需情况好于2018 年的2019 年，12 月社会库存预计仍有下行趋势。

    　　从历史交割数据可以发现，当交割合约的最终交割数量，即由于交割库存不足时，容易出现期货合约的大幅升水，此外，PVC 交割虽然不活跃，但交割前也基本会走到平水附近。而就当前01 合约的基差水平看，对应当前0 仓单，且社会库存偏低的水平，01 合约的基差有强烈的回归需求甚至可能出现升水交割。

    　　单边策略方面，在现货偏紧的背景下，同样以做多为主。01 合约是基差回归驱动。05 合约的交易矛盾主要是未来供应增长预期的矛盾。但由于05 合约在深度贴水下，05 会受到成本支撑，价格下行空间有限。目前看，多头离场节点在库存增长或者期现平水或期货升水出现时。05 合约的波动区间预计在6280-6530

    　　风险提示：库存的大幅增加、仓单大幅增加。宏观预期大幅转弱，房地产数据恶化。