关于螺纹钢期货 这是一篇不一般的市场解读

基本面宏观分析我们主要采用国内主要的21家银行对钢铁行业信贷资金的总额与国内主要钢材的货值进行对比，钢材的货值使用主流钢材的库存*均价。国内钢材的 整体货值处于低位，流入黑色相关行业的信贷资金放量，那么黑色相关品种的价格将会有通胀预期，价格上行的概率较大;相反国内钢材的整体货值较高，而流入相 关行业的资金严重收缩，结果大概率是黑色相关的整体价格下行。

4.基本面分析架构——行业分析

16年1季度宏观上由于货币供给量的骤然天量增加，加之15年后半年钢铁企业长期处于亏损状态，淘汰掉部分产能;而钢厂抛售钢材回笼资金，导致整个行业上下游库存处于历史低位，造成1季度的供需错配行情。

但从目前的货币量上来看， 1季度的超额放水刺激被完全否定，最新的货币供给量明显缩量;货币刺激之后的钢企高利润导致关停的钢厂相继复产，供应端大幅上升，而在之后三个季度没有明显需求亮点的前提下，钢材下滑是大概率事件。对于后期的钢厂利润套利大概率仍是做空的趋势。

而行业方面(据我们这周的调研)，目前唐山地区大部分钢厂目前仍有利润，但是利润压缩的比较严重。新复产的钢厂目前比较难受，但是短期内不至于关停。短期内利润预计会有所反复。

套利头寸比分析

盘面利润套利的头寸比的调整主要依据在基本面判断。套利的操作首先从数据与基本面的共振上找出操作方向(做多or做空钢厂利润);其次找出套利行情的驱动，钢厂利润扩大在上涨的前提下，是否是螺纹引领铁矿上涨，在下跌的前提下是否是铁矿带动螺纹下跌，决定螺矿比进行套利。

二、从供需角度看黑色的高波动

这波行情为何如此暴力?

近期黑色品种期货价格突破有多种原因，价格是多方博弈的结果，很难从单一角度进行评估。在同样的宏观情况之下，不同的产业品种行情波动也是不同的。所以我们选择从供需的角度进行切入。

下图为2009年与2016年对比。从涨幅和宏观环境看来或具有相似性。但从宏观环境看来，09年国家推出四万亿的刺激信号，2016年国家实际投放效果小于前期;M1增速角度看，09年增速大幅快与2016年的增速;从房地产、基建业、制造业等投资增速看来，09年需求改善力度大于16年，但今年行情较 2009年反而更加猛烈。

从理论上说，如果现在的供应曲线与需求曲线的斜率和09年的时候一样的话，如下图所示，需求的扩张幅度的差异，会带来价格波动幅度的差异。

但这与实际情况并不相符，因为当前的价格上涨更为猛烈。

一是由于绝对价格低，对于黑色的终端需求来说，在价格比较低的时候，价格弹性会变小，尤其是基建和房地产对钢价的敏感度不高，所以在低价位的时候钢材的需求曲线应该是更为平坦的。

二是流通环节的减少，尤其是今年钢厂直供比例增多，贸易商手里的货变少了，贸易商环节的减少也会降低需求曲线的弹性，这从管的价格最先滞涨也能说明，因为管的流通环节中，经销商占比更大，而经销商本身对价格的敏感度要高于终端。

三是经过长期的主动去库存，使得各环节库存都非常低，而各环节低库存也使得需求的弹性下降。四是近期出口远远好于市场预期，国内价格上涨并没有像预期一样减 少，而需求上涨同样使得价格弹性需求降低。 所以从四个角度来说，当前的需求有明显的低弹性特征，需求曲线应该更为平坦。

和09年相比，当前的钢厂经历过连续的亏损后，尤其是2015年的大幅亏损后，钢厂的产出弹性变低了：

首先2015年的钢厂开始关停高炉了，而复产高炉的是有成本的，随着边际复产成本的增高，复产的意愿和动力就会减弱，对利润的敏感度下降。

其次，钢厂经过多次受伤之后，变得更为谨慎，短期也能走出悲观预期，这也会减弱对利润的敏感度。

再次，钢厂持续亏损后，部分钢厂的现金流逐步耗尽，资金问题也会限制对利润的敏感度，甚至部分国企出现了债务问题。