国都期货橡胶期货四季度报告：供需改善需天气配合 区间突破待政策发力

主要观点

    行情回顾。三季度，橡胶期货触底反弹。产区天气先旱后涝，导致上半年整体产出大幅下降，市场供需略偏紧。印马太刺激胶价政策频出，且国内对促进汽车消费多次发文，市场对消费的预估存在乐观预期。回顾三季度驱动因素：1.天气方面。8-9 月，东南亚雨量充沛，影响割胶进度。主产国供应偏紧，出口受到影响。印度尼西亚受真菌病危害，8 月份，农业部官员称或将导致产量下降15%。

    2.国外政策方面。6 月底，在第34 届东盟首脑会议期间，泰国和马来西亚首脑商讨了提振胶价措施。8 月底，泰国通过砍伐橡胶树62 万5000 莱来提高橡胶的整体价格，并增加给农业合作社的预算。

    3.国内方面。8 月27 日，国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》提出释放汽车消费潜力，放松限购政策。9月份，海南设定指标落实指导意见。9 月5 日，商务部新闻发言人高峰指出，正在深入开展相关调研，广泛征求汽车行业和企业的意见，会同有关部门研究有针对性的政策措施，并适时出台支持汽车贸易高质量发展的专项政策。三季度整体供需格局对胶市有利，截至9 月27 日，沪胶主力合约报收11470 元/吨，三季度累计上涨115 元/吨，涨幅1.01%，持仓量32.9（-10.1）万手，累计成交量2080.9（-513.7）万手。INE20 号胶合约报收9810 元/吨，自8 月12 日上市以来，累计下跌5 元/吨，跌幅0.1%，持仓量21092 手，累计成交量28.9 万手。

    现货市场行情。三季度，东南亚地区受台风威胁，木恩、韦帕、杨柳、剑鱼相继发生，越南和泰国东部受到大范围降雨影响，对割胶不利，三季度，东南亚地区受台风威胁，木恩、韦帕、杨柳、剑鱼相继发生，越南和泰国东部受到大范围降雨影响，对割胶不利，主产区胶水价格下探回升。全球贸易量下滑，我国橡胶进口量下降，国内库存得以消化，现货市场价格亦探底回升。截至9 月26 日，泰国合艾胶价39.09 泰铢/千克，三季度累计下跌16 泰铢/千克，跌幅29.68%。美金胶报价先跌后涨，截至9 月26 日，SMR20 报价1330 美元/吨，三季度累计下跌140 美元/吨，跌幅9.52%；STR20报价1340 美元/ 吨， 三季度累计下跌140 美元/ 吨， 跌幅10.07%;SIR20 报价1325 美元/吨，三季度累计下跌165 美元/吨，跌幅11.07%。国内市场价格亦下跌后回升，截至9 月27 日，云南国营全乳胶10700 元/吨，三季度累计下跌450 美元/吨，跌幅4.04%；泰国RSS3 报价13200 元/吨，三季度累计上涨200 美元/吨，涨幅1.54%；越南3L 报价11000 元/吨，三季度累计下跌550 美元/吨，跌幅4.76%。

    基本面分析。受厄尔尼诺影响，今年东南亚地区天气极为异常。

    进入7 月份，东南亚地区开始频繁受到台风威胁，7 月份，木恩和韦帕达到越南，8 月份的杨柳穿过越南到达老挝，并威胁泰国东部地区，对泰国东北部造成降雨。9 月份，剑鱼再次登陆越南，给带来产区降雨。主产区产量在6-7 月份短暂回升后，一直维持低位供给。

    ANRPC 公布的5 月份供需情况显示，1-5 月天胶总产量493.0 万吨，同比下降6.5%。消费578.9 万吨，同比增长0.9%。7 月，泰国天然橡胶出口28.94 万吨，同比下跌4.58%；越南出口15 万吨，同比增长5.7%。

    轮胎行业从5 月份开始进入季节性消费淡季，7-8 月份淡季深入，9 月份逐渐好转。从开工率来看，8-9 月份，季节性需求改善，行业开工率逐渐回升。三季度截止到9 月20 日当周，全钢胎平均开工率69.58%，较去年同期下降1.34 个百分点；半钢胎平均开工率66.89%，较去年同期提高1.41 个百分点，对橡胶需求的影响向下。

    8 月，轮胎产量7016.70 万条，同比下降4.31%，环比下降3.85%；8 月，轮胎出口4651 万条，同比提高10.63%。8 月份，轮胎经销商价格指数（卡客车）57.26%，同比继续下降9.73 个百分点，环比下降4.14 个百分点；轮胎经销商价格指数（乘用车）64.21%，同比下降3.23 个百分点，环比微升0.02 个百分点。

    今年下半年，关于促进汽车消费的政策支持一直存在，但回看整个汽车行业，消费疲弱的态势未曾改观。8 月，我国汽车产量199.06 万辆，同比下降0.46%；销量195.76 万辆，同比下降6.93%。

    1-8 月，累计产量1591.83 万辆，累计同比下降12.04%；累计销量1608.44 万辆，累计同比下降10.92%。从18 年7 月开始持续至今，汽车消费已经连续14 个月同比负增长。其中，商用车销量30.47 万辆，同比下降2.81%；重卡销量7.32 万辆，同比提高1.97%。1-8 月，商用车累计销量277.96 万辆，累计同比下降4.08%；重卡累计销量80.52 万辆，累计同比下降1.60%。

    从汽车库存数据来看，汽车商用车库存压力仍较大，集中在经销商环节。8 月份，汽车库存99.4 万辆，较去年同期减少41.7 万辆。其中，乘用车库存79.1 万辆，较去年同期减少38.7 万辆；商用车库存20.3 万辆，较去年同期减少3.1 万辆。汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比提高7.2 个百分点，环比下降2.80 个百分点。

    后市展望。三季度主产区天气继续对产出造成不利影响，印度尼西亚真菌病导致产量及出口下降，全球供需偏紧，胶水价格企稳回升。

    未来三个月主产区降雨将有所改善，部分地区或有干旱发生，若极端天气再次发生，或将扭转本年度供需格局，对胶价有利；如果天气正常，四季度供给可能会爆发式增长，供给将再度过剩。印马太通过砍树与补贴政策致力于扭转低迷的胶价，我国接连提出促进汽车消费政策，但目前对市场的影响较为有限。轮胎行业进入旺季，需求预期边际改善，轮胎开工率稳步回升。汽车行业不改颓势，消费持续同比负增长，商用车的库存压力较大，汽车经销商压力不减。

    重卡销量受投资拉动同比微升，对橡胶需求有一定带动。整体来看，未来胶价的涨跌将依赖于产区天气，短期仍维持供需宽松预期，胶市或维持弱势，关注天气和政策对胶价的影响。