中信建投：2019年上半年阅文集团在线阅读业务保持稳定增长

10月11日，中信建投证券发布研报指出，2019年上半年阅文集团(0772.HK)的在线阅读业务仍会保持稳定增长，尤其是免费阅读业务的推出更有助于公司内容库的整体投资回报率。与此同时，得益于网络文学IP价值的可开发度，阅文集团携手新丽传媒将会有更多表现空间。而目前阅文集团与漫威相比拥有更多的优质IP，未来表现值得期待。中信建投指出，阅文集团目前处于被低估状态，因此首次覆盖给予“买入”评级。

研报指出，虽然2019上半年阅文集团在线阅读业务的平均月付费用户及ARPU值双双下滑，但监管政策只是短期影响，随着头部作品的陆续完成、修正并重新上架，在线阅读业务必将迎来回暖。同时，在拥有强大作品资源库的基础上，阅文集团的免费阅读业务将更具竞争力，有助于提高公司内容库的整体投资回报率，产生更高的用户生命周期价值。

除了国内的资源优势，中信建投认为，阅文集团的网文出海业务也是公司未来增量所在。自2017年推出主打欧美市场的Webnovel网站获得了飞速的发展后，阅文集团还投资了韩国网文网站Munpia，并在2019年先后与传音控股、新加坡电信建立合作关系，将中国网络文学推广至非洲和东南亚地区。近日，阅文集团还参加了中加国际电影节，进一步促进中加文化交流，带动网络文学更好、更快地出海。

在网络文学IP开发方面，近年来国内已授权改编影视、游戏、动漫、话剧、有声读物等产品形态的网络文学作品大部分都来自阅文集团，包括《斗破苍穹》、《琅琊榜》、《择天记》、《全职高手》、《将夜》等数十部超人气作品，阅文集团也成为了国内文化创意产业极具影响力的主要IP源头。同时，由于去年收购了新丽传媒，阅文集团加强了自己的IP开发能力，能够加大其在IP开发过程中的话语权，进一步实现网文IP的长期价值。据悉，截至2019年6月30日，阅文集团版权运营收入同比大增280.3%至12.2亿元。

今年以来，阅文集团推出的《斗破苍穹特别篇2：沙之澜歌》付费播出首日点击量迅速破亿，口碑高启。受此带动，阅文动画提前实现了点击量破百亿的计划。旗下经典玄幻IP《诛仙》也出品了第一部大电影《诛仙1》，并取得了票房突破四亿的不错成绩。中信建投指出，阅文集团在IP源头的优势将为公司的长远发展提供坚实基础，随着后续更多IP的深入开发，相信将有更多的网文改编动画、改编大电影甚至手游出现，阅文未来的表现值得期待。

在阅文未来战略目标方面，研报也指出了“中国漫威”的可行性。目前，漫威宇宙已拥有8000多个漫画形象和角色，而阅文集团拥有780万位平台作家，作品总数达到1170万部，其优质IP储备量上远超漫威。随着国内影视产业工业化水准的提升，阅文集团应该加速完成工业化、系统化的IP培育流程，构建版权开发工业化的体系，如此一来，公司的IP资源必将释放出更大的能量。

阅文中报显示，公司2019年上半年总营收29.7亿元人民币，同比增长30.1%;毛利16.2亿元人民币，同比增长35.5%。其中，在线业务收入16.6亿元，版权运营收入同比大增280.3%至12.2亿元。

阅文集团联席CEO吴文辉表示：“阅文集团至今继续保持在中国网络文学市场的领先地位，以版权为中心的变现模式，现在还涉及在线阅读、影视制作、动画联合制作及网络游戏运营。此外，集团还储备了多个版权改编项目。相信这些举措将促进公司的长期发展，并有助为下游合作伙伴创造价值。”