RBOB汽油期货和WTI原油期货价差交易操作策略

　　经过5月的一波大幅下跌之后，国际原油价格在6月中旬开始止跌反弹，其中芝商所旗下的NYMEX WTI轻质原油期货（合约代码：CL）9月合约从6月5日创下的低点50.91美元/桶最高反弹至7月11日的61.02美元/桶，最大反弹幅度为19.9%；Brent原油期货9月合约一度在6月5日创下低点58.42美元/桶，并在7月11日一度反弹至67.65美元/桶，最大反弹幅度为15.8%。

　　一方面，随着中美贸易谈判重启，全球权益类资产纷纷反弹，美股再次触及前期高点，叠加美元走弱以及市场预期美联储可能会重启降息，国际原油价格反弹得到宏观层面的利好支撑；另一方面，美国夏季汽油消费高峰来临，商业库存回落，以及OPEC延长减产时间和飓风季节到来使得供需层面在一定程度上给原油提供了反弹动力。

　　然而，未来几个月原油价格反弹能否持续，目前还是个未知数。从NYMEX WTI原油期货的价格曲线来看，我们并没有发现原油价格会持续上涨的特征。供需的所有变化会反映在价格结构上，并不是反映在单一价格上。NYMEX WTI原油期货远期曲线非常平坦，远月合约较近月合约不断走低，月份更远较近月价差负值越大。从历史数据看，原油价格要持续上涨，NYMEX WTI原油期货价差结构最好是super-contango结构，Back结构一般都意味着原油交易者对远期原油价格看淡。

　　从原油供应来看，7月1日，OPEC在维也纳总部召开了第15届联合部长级监督委员会（JMMC）会议和第176届全体会议，对实施半年的减产令效果进行了总结和评估，并决定将减产令延期至2020年3月31日。然而我们并不认为OPEC原油产量还有进一步压缩的空间，最多维持目前的水平。

　　OPEC月报数据显示，6月OPEC原油产量为2983万桶/天，环比下降6.8万桶/天。OPEC合计减产98.7万桶/天，减产执行率122%。但是，我们还发现，作为牵头延长减产时间的沙特最近几个月原油产量反弹持续回升，6月沙特原油产量环比增加12.6万桶/天，至981.3万桶/天。尽管伊朗6月原油产量继续下降14.2万桶，但是沙特和尼日利亚原油产量回升足以抵消伊朗的减产。

　　非OPEC原油产量方面，OPEC和IEA的最新月报都显示，非OPEC产油国产能增速稳步提升，其中，美国今年原油产量已经稳定在1200万桶/日以上，最大峰值为1240万桶/日，商业原油库存升至4.68亿桶，创两年新高。随着页岩油技术升级及产地管道铺设进度提升，未来美国原油产能有望进一步提升。未来OPEC占全球原油产量的份额可能会进一步下降，且是自1991年来首次降至30%以下。

　　地缘政治冲突对原油的影响已经体现在价格上面，未来只会削弱，且伊朗原油出口下降空间极为有限，因此对全球原油供应影响也微乎其微。7月8日，伊朗突破伊核协议规定，提高浓缩铀丰度，并表示不排除进一步提高的可能。对此，美国总统特朗普威胁将“大幅”增加对伊朗制裁。由于霍尔木兹海峡是中东原油运输的重要通道，除非霍尔木兹海峡封锁，不然原油供应不会出现中断的可能。从历史上看，地缘政治冲突对油价的影响是不可持久的，且目前伊朗问题尚不至于升级至战争状态。且伊朗原油出口量已从2018年4月的峰值250万桶/日急剧下降至30万桶/日，就算伊朗原油出口降至零，美国等其他国家原油出口增加额足以弥补这个缺口。

　　近期原油受飓风的影响可能最受市场关注。夏秋季节是美国飓风的高发期，尤其是8月末到9月上中旬这段时间最为频繁，但是并非所有的飓风都会对原油价格构成影响，原因在于飓风的登陆位置不尽相同，若飓风避开了产油区和炼厂群，则对油市影响甚微。

　　对油市形成影响的飓风基本都是在美国墨西哥湾的附近州登陆的，而墨西哥湾原油产量占美国总产量的17%，也是美国炼厂的密集区域。截至2019年4月，墨西哥湾海上原油产量为198万桶/天。据美国国家飓风中心最新预测，Barry将于7月20日北京时间下午1点左右，在路易斯安那州南部登陆，但升级为飓风的可能性大大降低，因此对墨西哥湾原油产量几乎没有影响。然而，其对美国炼厂的影响较大，对未来原油的需求反而是利空的。7月16日开始，路易斯安那州南部雨天接踵，密西西比河河口出现洪灾。据美国气象中心预测，这种强降雨的天气将持续一周。周末，如果受Barry带来的雨水叠加效应，路易斯安那州南部降雨量甚至会超过20英寸。路易斯安那州和密西西比州海岸线附近有7家主要炼厂，炼油总产能达到180万桶/日，约占美国炼油总产能的10%，洪水可能导致这些炼油被迫停产。

　　图为以NYMEX RBOB汽油期货活跃合约和WTI原油期货活跃合约计算的汽油裂解价差