光大期货：蛋价高位滞涨 期价构建头部形态

　　内容概述：

　　1、蛋鸡存栏逐渐恢复，同时鸡龄结构偏年轻化，后市可淘老鸡数量较少，在产蛋鸡存栏增长趋势保持不变。

　　2、2019年上半年育雏鸡补栏量持续处于历史高位，这部分育雏鸡将在下半年逐渐进入开产期并进入产蛋高峰期，在没有其他外因的影响作用下，2019年四季度及2020年上半年在产蛋鸡存栏量将会持续增加。

　　3、随着天气逐渐转凉，蛋鸡产蛋率较前期有所回升，同时在产蛋鸡存栏量逐渐增加，鸡蛋供应小幅回升。

　　4、元旦过后，终端消费主要以消耗前期库存为主，需求转弱，节前备货提前透支节后需求。通过历年现货价格走势可以看到，鸡蛋现货价格在中秋、元旦到达历史高点后回调，鸡蛋现货价格走势季节性回落。另外，生猪涨价对鸡蛋的利多性影响的题材，也将随着生猪存栏恢复与转弱，鸡蛋市场重新回归到供大于需的格局。

　　5、现阶段鸡蛋2001合约突破历史高点，现货滞涨，期货价格有回调要求。11月鸡蛋期货策略为逢高沽空，2001合约主策略为寻找机会逢高卖出。具体策略为鸡蛋2001合约入场区间4700-4800元/500千克，止损4850元/500千克，止盈4000-4200元/500千克。

　　第一部分基本面分析

　　一、在产蛋鸡存栏逐渐恢复

　　卓创数据显示，2019年10月蛋鸡存栏12.591亿只，环比增加1.79%，在产蛋鸡存栏占比70.95%，环比下降，但在产蛋鸡存栏绝对量延续上涨。同时随着天气逐渐转凉，蛋鸡产蛋率逐渐恢复，短期鸡蛋供应逐渐增加。

　　中长期来说，鸡蛋供给增加幅度存在分歧，今年前10个月，育雏鸡补栏持续历史相对高位，随着这部分补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，在产蛋鸡存栏逐渐增加。鸡龄结构显示，在产蛋鸡存栏正在逐渐的恢复，后市可淘老鸡数较少，鸡龄偏年轻化。预计未来蛋鸡存栏增加趋势将保持不变。

　　图表1：蛋鸡存栏量逐渐增加

　　图表2：蛋鸡存栏处于历史同期均值水平

　　二、10月蛋价快涨压力后移同时育雏鸡补栏处于历史高位

　　10月，节日效应及猪价上涨刺激，鸡蛋现货价格快速走高，11月价格上行压力加大，蛋价高位回调压力增加。10月31日，鸡蛋全国平均价格5.48元/斤；较9月30日上涨0.97元/斤。主产区鸡蛋月均价4.96元/斤，环比跌幅3.31%，同比涨幅25.57%；主销区鸡蛋月均价5.09元/斤，环比跌幅4.50%，同比涨幅22.06%。11月是鸡蛋现货市场较为关键的一个月份，如果蛋价不能继续冲高，价格高位回调的压力就会不断加大。

　　鸡苗销量作为补栏的参考指标，可以较好的反应出养殖单位的补栏情况。卓创数据显示，自8月开始，鸡苗销量环比下降，但仍处于历史同期最高水平。育雏鸡补栏后120天进入产蛋期，150天进入产蛋高峰期，因此1月补栏的育雏鸡6月即进入产蛋高峰期，以此类推，上半年补栏的育雏鸡将会在下半年逐渐进入开产高峰期。由于上半年育雏鸡补栏量持续处于历史高位，这部分育雏鸡将在下半年逐渐进入开产期并进入产蛋高峰期，在没有其他外因的影响作用下，在产蛋鸡存栏量将会持续增加。

　　值得关注的是，非洲猪瘟导致生猪价格快速上涨，鸡肉作为猪肉较好的替代品，鸡肉价格上涨，带动淘汰鸡价格跟随上涨。未来鸡蛋现货价格下降时，部分养殖主体可能选择淘汰老鸡，以提前锁定养殖利润。若这一预期被证实，未来在产蛋鸡存栏恢复进度将不及预期。后市关注猪肉价格对于鸡蛋价格的影响作用。

　　图表3：鸡苗销量代表育雏鸡补栏

　　图表4：育雏鸡补栏历史高位

　　三、天气转凉产蛋率小幅提升

　　气温一定程度影响蛋鸡的产蛋率。前期高温天气导致蛋鸡产蛋率下降，同时上半年蛋鸡流行性疫病推迟蛋鸡开产期，并降低蛋鸡产蛋率，鸡蛋供给紧张。随着天气逐渐转凉，蛋鸡产蛋率较前期有所回升，鸡蛋供应增加。

　　今年持续处于历史高位的育雏鸡补栏量，将加大未来鸡蛋供应压力。替代品市场方面，考虑到未来猪肉价格上涨间接带动淘汰鸡价格上涨的影响，部分养殖户淘汰老鸡积极性增强，将会一定程度的缓解这一压力。同时，我们预期生猪涨价对鸡蛋的利多性影响的题材，也将随着生猪存栏恢复与转弱(在疫情不继续扩散的情况下，我们预计2020年1月春节前生猪价格达到顶点，其后肉价高位回落)，鸡蛋市场重新回归到供大于需的格局。高蛋价将一定程度的抑制终端消费，警惕鸡蛋现货价格高位回调。

　　四、元旦后进入季节性需求淡季