申银万国期货：玉米期货交易策略报告

　　十月以来，产区玉米正处于收割期，农业农村部发布信息显示，截至10月18日，玉米收获已完成71.9%，同比慢1.6个百分点。

　　非洲猪瘟持续发酵，目前生猪存栏同比减少已经超过40%，能繁母猪存栏同比减少39%。

　　10月14日国务院发布《中国的粮食安全》白皮书提出，到2020年，粮食种植面积稳定在1.1亿公顷以上，粮食综合生产能力稳定在6亿吨以上。

　　市场基本面情况：

　　现货情况：十月以来，产区玉米正处于收割期，农业农村部发布信息显示，截至10月18日，玉米收获已完成71.9%，同比慢1.6个百分点。由于收割进度相对偏慢，加之临储玉米拍卖停止投放，市场流通量减少，为东北地区卖粮主体提供心理支撑。同时，港口玉米库存降至历史低位，且集港量始终偏低，辽宁四港总库存148.2万吨，同比减少52.26%，较六年平均值减少30.71%。阶段性供应偏紧仍将提振市场情绪，贸易商挺价心态趋强。

　　饲用需求逐步见底：非洲猪瘟持续发酵，目前生猪存栏同比减少已经超过40%，能繁母猪存栏同比减少39%。虽然生猪存栏大幅下降，但市场对未来玉米饲用需求的悲观预期正逐步缓解。一方面，在生猪存栏大幅减少的同时，玉米饲用需求量较市场预期更强。养殖户普遍压栏，疫情前生猪出栏均重在110千克左右，目前这一数字已经超过130千克，未来还可能继续增加。同时，今年以来禽料销量普遍增加30%以上，对饲用需求也是极大的弥补。另一方面，生猪产能可能逐步筑底回升。近来政策方面对生猪养殖的鼓励力度较大，再加上养殖利润不断走高，大型养殖企业积极布局生猪市场，扩张产能。虽然短期内国内生猪生产形势依然严峻，但预计玉米饲用需求，特别是整个产业链的心态将会显著回暖。

　　深加工利润尚可：在经历了今年上半年的持续亏损后，随着8月以来淀粉价格小幅上涨，玉米深加工回到盈利状态，开机率也有所回升，达到70%左右，与过去4年均值相当。由于下游淀粉糖市场较好，淀粉出货加快，企业淀粉库存进一步减少，给短期淀粉市场增添利好。在经历了过去两年的快速扩张后，淀粉行业的整体增速明显放缓，不过随着今年白糖价格大幅上涨，玉米深加工预计将继续保持稳步增长。

　　玉米去库存卓有成效：自2017年玉米去库存工作开始后，包括临储玉米拍卖、调减非优势区玉米种植面积、耕地轮作休耕等政策齐头并进，粮食生产结构得到显著调整，玉米库存和种植面积稳步减少。相比2015年，2018年我国玉米产量减少超过3%，种植面积减少超过9%，结转库存降低超过2000万吨。10月14日国务院发布《中国的粮食安全》白皮书提出，到2020年，粮食种植面积稳定在1.1亿公顷以上，粮食综合生产能力稳定在6亿吨以上。上述两个数字在2018年是1.17亿公顷和6.6亿吨，再加上粮食生产结构的变化是调减玉米产量为主，稻谷和小麦是口粮等因素，预计玉米去产能工作在未来几年仍将稳步进行。

　　行情判断：

　　综合饲料产业链逐步见底，深加工继续保持增长和玉米去产能工作将长期稳步进行几个重要因素，我们认为玉米价格处于长期的上涨趋势，可考虑布局05、09合约的长期多单。短期来说，在经历了前期的下跌后，玉米期货盘面可能已经提前反映了四季度新粮集中上市的季节性供应压力，接下来随着生猪养殖和饲料市场心态的回暖，01合约也可能存在一定反弹空间。

　　策略综述：

　　交易策略以做多C2001合约为主。

　　根据技术指标，如：5分钟K线或者15分钟K线MACD、KDJ等选择入场和离场点。

　　风险因素：

　　主要风险还是在于非洲猪瘟的影响，虽然目前防控措施已经较为严格，但从早先受非洲猪瘟影响的其他国家的情况来看，国内生猪产能依然存在进一步下降的可能性，导致玉米价格的进一步回落。

　　图表

　　图1：玉米淀粉与玉米价格(元/吨)

　　资料来源：申万期货研究所

　　图2：生猪存栏(万头)

　　资料来源：申万期货研究所

　　图3：饲料产量(吨)

　　资料来源：申万期货研究所

　　图4：淀粉企业开机率(%)