招商期货：新一轮投产周期 聚酯产业链整体承压

PTA和MEG2020年度投资策略

　　❑PTA主要逻辑----投产周期加剧供需矛盾，价差压缩，价格跟随成本摆动

　　从成本端原油来看，供应端矛盾点仍然在于OPEC深化减产能力与美国增产速度减缓程度上，暂时来看OPEC预计仅延长减产时间，而美国增产是否减缓仍需要更多数据支撑；需求端则在双方缓和以及量化宽松对于欧美经济托底作用下，环比有所修复，预计能够延续到2020年上半年，2020年下半年则面临宏观方面的不确定性，因此整体来看，原油在2020年可能呈现前强后弱的趋势，整体维持58-72美元波动区间。

　　从PTA上游PX来看，价差已经如预期达到200，但是四季度主要是以原油和石脑油上行而压缩PX达成，2019年底到2020年还有包括浙江石化在内的超过700万吨产能投产，预计2020年价差将维持150-250左右的低位波动。

　　从PTA供应端来看，随着新凤鸣的投产，PTA逐步进入新一轮投产高峰，包括恒力有接近1000万吨的新产能将在2020年投产，2019年四季度到2020年将进入大幅累库周期，整体累库幅度将继续超过100万吨，价格和价差重心预计将继续下移，价差预计将压缩至300-700，而随着价差的压缩，预计开工率将整体下滑。

　　从PTA需求来看，虽然终端消费疲软，但是下游聚酯今年表现出一定韧性，2020年仍有超过500万吨的新增计划产能，预计至少能有400万吨左右投放，因此聚酯产量增速预计将继续下滑但仍能维持7%左右增速；但是终端需求依然是压制聚酯需求的主要因素，从今年来看，聚酯现金流在下半年快速下滑，而2020年终端对于聚酯端利润的压力仍然偏大，预计聚酯端开工难以维持今年的高位，开工率将有所下滑。

　　从终端需求来看，服装纺织内需方面依然疲软，线下消费维持弱势，同时四季度线上消费也出现增速大幅下滑，而从产成品库存来看依然处于去库周期，预计2020年内需消费整体维持疲软；外需来看，出口方面2019年三季度末大幅走弱，后期随着双方短期缓和以及欧美经济弱复苏，预计2019年底到2020年上半年出口有小幅修复的可能，但整体幅度有限。

　　整体来看，2020年PTA整体过剩，价差将维持300-700左右低位，绝对价格将呈现低波动状态，对于成本端的跟随性将有所加强，趋势来看将继续呈现前高后低的特点，价格结构将维持熊市升水格局，维持沽空远月同时推荐反套策略。

　　❑MEG主要逻辑----投产节奏继续扰动价格波动，进口依赖度有往下滑

　　从MEG供应端来看，2019年MEG投产整体不及预期，进口今年无增量，因此供应端增速在4.3%左右，因此导致二季度到四季度预期的累库遥遥无期，库存不断去化；现在2020年国内整体计划投产超过500万吨，恒力180万吨和浙江石化75万吨确定性较强，预计实际投产在400万吨左右，同时海外有150万吨计划投产；因此2020年若投产较为顺利，则进口方面变化将成为边际量，预计整体供应增速将达到9-10%左右，过剩幅度将在30-40万吨左右。

　　从MEG成本端来看，海外沙特和北美天然气制依然是成本最低，沙特预计在3000-3300左右；亚洲地区以现在布伦特60美元左右的水平，石脑油制和乙烯制成本都在4500左右，相比于国内煤质并没有明显成本优势，而甲醇MTO装置随着甲醇的走弱成本已经下移至4200-4300左右；煤质方面普遍成本在3800-4300左右，但是对于油制有150-200左右折价；总体来看，布油价格在60美元之上时油制相对于煤质成本偏高，而50美元之下，油制有明显优势。

　　从需求来看，虽然终端消费疲软，但是下游聚酯今年表现出一定韧性，2020年仍有超过500万吨的新增计划产能，预计至少能有400万吨左右投放，因此聚酯产量增速预计将继续下滑但仍能维持7%左右增速；但是终端需求依然是压制聚酯需求的主要因素，从今年来看，聚酯现金流在下半年快速下滑，而2020年终端对于聚酯端利润的压力仍然偏大，预计聚酯端开工难以维持今年的高位，开工率将有所下滑。

　　整体来看，2019年底到2020年投产节奏将快于2019年，MEG整体供需矛盾将同比大于2019年，但是累库节奏仍然取决于投产节奏，因此预计2020年MEG的波动将大于PTA，可能出现阶段性套利机会；在累库预期的背景下，MEG价格中枢仍将维持下移的趋势，维持沽空远月以及反套策略。

　　一、行情回顾：聚酯产业链整体重心下移

　　图1：PTA指数走势（元/吨）

　　资料来源：文华财经，招商期货研究所

　　图2：PTA成本相关性（美元，元）

　　资料来源：Wind，招商期货研究所