中银国际固收点评降准：悬念仍在 不贸然加注

　　1、此次降准释放流动性9000亿元，其中全面降准资金释放8000亿元，定向降准资金释放1000亿元。

　　2、在去年开始的一轮宽松周期中，相比前几次降准，因为这次不存在置换MLF的设计，这次所释放的流动性规模要更大，对我们货币政策量化指标的拉动幅度为2.9%左右，9月所投放的8000亿资金的拉动幅度为2.6%左右。

　　3、从周期角度来讲，这次的宽松政策并不十分合逻辑，在社融周期明显向上的状态内降准，应该还是历史上首次。

　　4、降准所释放的资金并不是当前经济增长最迫切需要的东西，社融的高度意味着经济的痛点不是缺资金，而是资金不向实体流动。

　　5、我们推测，降准的初衷有三个可能性：

　　1）释放明显的宽松信号去稳定经济信心，从不对冲MLF的角度来讲，这次所释放的宽松信号非常纯粹；

　　2）通过此手段推动人民币汇率贬值，以对冲未来可能增加的贸易战压力；

　　3）在某个特殊时点预防性维稳。

　　6、对于资金市场，悬念依然在：

　　1）如果此政策单纯是为了信号或信心而设，后面央行可能会通过公开市场操作回笼资金，甚至像今年1月份的降准操作一样回笼全部资金；

　　2）如果此政策的真实意图就是放货币，那意味着我们选择通过总量漫灌的方式去解决中小企业这类结构性问题，推动货币尽快下潜信用。

　　7、在我们看来，第一种的可能性要略大于第二种可能性。

　　8、对于债券市场来说，现在还不是贸然下注的时候：

　　1）除非发生流动性陷阱，否则货币过于宽松可能会加速未来的通胀及增长压力，这是个自然科学而不是人文科学，宽松不是无限度的；

　　2）再者，货币是否会因此而宽松，还值得观察；

　　3）因此，在目前这个位置上，政策继续宽松，最多会影响后续收益率这个坑的深度，而不是宽度；

　　4）另外的一种可能性是：在目前这一金融周期的状态内，货币宽松直接刺激资金的风险偏好上行，而跳过当前曲线已经充分平坦的债券市场。

　　9、这个政策还有各种问题尚未坐实，我们至少应观察接下来的10Y国债能否实质性突破3%，建议慎重行动。毕竟在这个位置上，我们必须考虑这个市场的脆弱性，收益下得越多，反而会受到更大的地心引力。