中信证券明明：资管新规适当放松意味着什么？

　　报告要点：

　　从监管层面的表态来看，监管层并没有直接否定资管新规过渡期延长的可能，这本身或已经表明，监管层已将延长资管新规过渡期作为推进资管新规落实于资管新规发布前的存量产品的选项之一。我们认为，从政策的必要性、可操作性和外部性三个方面来看，适当延长资管新规过渡期是当前较为可行的一个选项，监管层后续可能通过这种“以时间换空间”的办法，来解决资管新规的落实问题。

　　据媒体报道，12月20日，就近期市场传闻的资管新规过渡期延长的消息，媒体从银保监会近期重点工作通报会上获悉，银保监会始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。此外，另据经济参考报报道，银行现金管理类理财规范文件有望近期出台。

　　从政策的必要性、可操作性和外部性三个方面来看，适当延长资管新规过渡期是当前较为可行的一个选项，监管层后续可能通过这种“以时间换空间”的办法，来解决资管新规的落实问题。在政策的必要性方面，在当前宏观经济增速下行压力加大，前期金融防风险已取得一定成果的背景下，“防风险”已不再是政策层面的首要切，在短期内迅速完成资管产品整改的政策迫切性已大幅降低，也并不符合维稳的内在要求。在政策的可操作性方面，无论是对不满足资管新规要求的资管产品进行强制清盘，通过发行符合资管新规要求的新产品接续不满足资管新规要求的存量资管产品，还是非标转标，令表内承接表外资产，实际上都不具备可行性。在政策的外部性方面，在2020年底前全面完成资管产品整改，势必会对非标融资产生急剧冲击，加剧实体企业融资环境的恶化。而这与“稳增长”这一政策的首要目标是背道而驰的。我们认为，后续除了适当延长资管新规过渡期以推进资管新规落实外，另一个监管政策方向是继续出台资管新规的配套细则，以拉平对不同类型资管产品的监管要求，消解监管套利空间。

　　我们认为出于拉平监管标准、实现功能监管原则的考虑，未来确实需要出台针对银行现金管理类理财的监管政策，以实现对监管套利的消解。但考虑到目前银行理财新产品发行压力较大，而且在银行理财存量规模中，现金管理类理财又占到了较大比重，已然成为银行理财向净值化转型的最优选择。因此，考虑以上情况，我们认为短期内若现金管理类理财监管政策出台可能会对银行理财业务的整改、新老产品置换、净值化的改革都产生较大冲击。

　　正文

　　资管新规过渡期可能适当延长

　　据证券时报报道，12月20日，就近期市场传闻的资管新规过渡期延长的消息，证券时报记者从银保监会近期重点工作通报会上获悉，银保监会始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。此外，另据经济参考报报道，银行现金管理类理财规范文件有望近期出台。

　　资管新规过渡期可能延长怎么看

　　现状如何

　　根据资管新规在理财业务上体现的整改要求来看，目前面临的核心问题就是新老产品如何接续、替换，并且要在2020年底的过渡期内顺利完成新老替换。

　　新老产品接续问题也包含了两个方面，即老产品的压降和新产品的推出。在老产品压降上，主要问题在于解决非标资产期限错配和资金池运作。理论上说，老产品压降主要通过老资产自然到期、协议提前收回、非标转标、回表和发行新产品对接这五条路径。从这五条路径看，目前一部分存量资产自然到期，一部分期限、收益和结构合理的可以通过发行新产品承接，同时仍有部分老产品配置的部分长期限资产短期内较难以发行新产品承接。非标转标的路径此前可以通过银登中心信贷资产收益权转让、北金所的债权融资计划、上交所交易的资产管理计划份额、资产证券化等典型模式进行，但根据央行10月发布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》来看，上述多数的非标转标渠道已被排除了可能性。此外，银行还可以选择用表内信贷承接表外资产的方式来处置存量资产，但表内信贷投放受到的约束较多，如资本约束、MPA指标约束、商业银行法的约束等，这一路径同样有待央行出台帮助银行补充资本和完善MPA考核的相关措施。