[原油期货]12.13原油期货实时行情：低档起步，一波三折(2)

全球基准原油之间的价差关系反映着各自区域之间的相对强弱关系。跨区贸易的开展，会造成两地区之间的原油资源的移动，是一个地区最灵敏的边际供给变量。跨区价差驱动跨区贸易套利，跨区套利贸易反过来又改变和重塑相关地区的基本面，从而使得全球基准原油价格实现了高度的联动。基准原油之间的价差本质是跨区价差范畴，因此市场上认为如Brent与阿曼的价差是高低硫价差或者是轻重质原油价差是片面的。基准原油之间的价差是链接两端价格实现价格联动的核心桥梁，在机制上由运输成本和品质差异决定。

　　随着美国出口原油政策解禁，以及页岩油主产区南移到德州二叠纪盆地，二叠纪盆地到美湾石油管线投产，美国石油的出口对全球石油供需平衡起了越来越重要的供给侧作用。因此，WTI原油期货通过跨大西洋(600558,股吧)套利对Brent原油市场产生了很强的价格辐射作用。两油价差进入相对稳定的波动模式。WTI原油期货的实物交割制度和充足的原油供应来源为WTI提供了有力的“价格发现”支持，而Brent原油期货、远期、现货的价格体系复杂，其背靠的欧洲北海地区原油资源日渐枯竭，价格辐射力有所削弱。

　　在东强西弱的格局下，全球东西两区之间的套利关系从双向转变为单向，西边的过剩原油不断向东区套利搬移，从而使得WTI、Brent原油在扣除品质差因素后，对亚太地区的阿曼原油期货和上海原油期货的“溢价”将趋弱。因此，东西价差(东区基准原油减去西区基准原油)的波动模式有可能进入“地板模式”。这也就意味着，阿曼原油期货和上海原油期货将成为偏强的合约。

　　具体看上海原油期货，一方面是在中东原油实物交割套利机制的作用下，上海原油期货会对国际油价的波动做出有效的联动;另一方面，也需要密切关注上海原油期货自身的特点，作为进口依存度较高的地区，产油国地缘事件冲击、运输费用攀升和突发事件(如美国对中国油轮公司进行长臂制裁)、人民币汇率均将正向作用于上海原油期货合约。这对于国内油气企业开展价格风险管控来说，上海原油期货将越来越重要，是企业有效的风险回避衍生品工具，应当积极有效地参与，打造“中国油价”。尽管目前上海原油期货非主力合约流动性不足，但主力合约的流动性已经足够满足企业的单向套期保值对冲需求。相信在产业、金融各方的共同努力下，上海原油期货能够形成有效的“远期价格曲线”。

　　上海原油期货自上市以来，和国际油价保持着高度联动，也就证明上期所合约的设计，包括各项增强流动性的措施，都是到位和有效的。跨区套利机制对上海原油期货的价格锚定发挥着正常的功能，上海原油期货的价格波动符合全球石油的基本面态势，也对中国市场的基本面态势做出独立的反映。目前，上海原油期货的主力合约交易量稳居世界第三，境外参与者比例也达到20%规模，已经成为一个国际化的原油期货品种。

　　上述全球石油地缘供需格局的改变，以及新的基准原油价格体系的发展，都需要市场参与者给予高度的关注，并在套保和套利策略的实施中做出及时调整。

　　需要关注的其他基本面因素

　　第一，国际海事组织船燃新规(IMO2020)。船舶燃料油从高硫切换到低硫，是否提高柴油的使用量，乃至于提升原油消耗，是未来影响需求增量的人为关键因素。之前多数的机构分析报告认为，因为高硫燃料油生产的工艺局限，船燃切换将导致船用柴油和船用低硫燃料油需求增长，而高硫船燃将失去大部分市场。柴油裂解价差(柴油价格减去基准原油价格)是柴油需求强弱的正相关价差，但近期现实是柴油裂解价差并没有明显走强。分析指出，由于低硫船燃价格高企，在燃料油集散中心如新加坡地区之前囤积了大量低硫重质原油和低硫燃料油组分，因此短期看供给并不短缺，但随着全球范围内开始全面实施船燃新规，问题和矛盾才能在后期显现出来。

　　第二，地缘风险仍然具有冲击作用。2019年中东地区地缘风险是“明枪易躲、暗箭难防”。先是油轮遭遇不明武装分子的袭击，其后是沙特的石油设施遭遇大规模无人机袭击，一度导致最大的原油天然气处理厂断供。中东地区战争模式从西方国家直接上阵到代理人战争模式的转变，使得中东地缘局势暗流涌动，给石油供给安全造成各种潜在的威胁。这也给企业规避油价风险提出了更高的管理要求，单一的期货工具需要进一步向期权工具延伸。