东吴证券陈李：2020年房地产投资或快速下滑

东吴证券首席经济学家陈李

“2019年可以说是A股的大年，2019年权益类的股票基金的回报率中位数是40%，这是近20年来第四好成绩。历史经验表明这预示着下一年的预期回报率会下降。”12月27日，东吴证券首席经济学家陈李对时代财经表示。

2019年贸易和逆全球化趋势对世界经济的负面影响开始显现，宽松的货币环境或将为资本市场带来多元化的投资机会。陈李预计，在2020年一季度，因对基建投资的加码，偏周期行业的股票可能会有不错的表现。但相较钢铁、水泥、煤炭、有色等强周期行业，随着经济增速趋稳，房地产、银行、家电等行业将出现更有利形势，而这些行业目前的估值较低。同时，陈李还估计在未来的一两周内会有降准帮助经济回暖。

对话陈李

时代财经：今年前三季度，我国GDP增速分别为6.4%、6.2%和6%。你预估今年GDP增速为多少？近日，在宏观经济领域掀起了关于2020年“保6”的大讨论，你认为明年GDP增速多少呢？明年经济下行的压力大吗？

陈李：我们对今年的GDP预测大约在6.1%。2020年的GDP预测是在6.0%，基本上没有太大的变化。2020年的经济增速因为要确保三大攻坚战要完成，要确保2020年人均GDP比2010年翻一番。所以我想6%左右的经济增速是可以实现的。

经济增长在短期内，如2019年第四季度到2020年的第一季度，是有一些回暖的正面因素的，主要是两个方面：一个方面是外需的改善。其中包括了中美贸易谈判的阶段成果的达成，也包括全球39个经济体降息带来了全球经济的企稳复苏。

另一方面是国内的政策相对比较积极，特别是货币政策。2019年，整个货币供应总量、社融增速比2018年都略微上升，此外还有连续的降息，主要体现在LPR利率上。我们还估计在未来的一两周内会有降准帮助经济回暖。

展望2020年经济有下行压力，在三到六个月之后，经济下行的压力会更加明显。一方面是内需，房地产投资仍有下降的可能性，房产投资已经连续两到三年保持强韧增长，但是由于源头上的销售不断疲软，投资还是会不断下行。另一方面，2020年中，中美采取阶段二的贸易磋商谈判。外贸的形势也会变得扑朔迷离，有比较大的风险。

时代财经：2020年经济下行压力仍然存在，你预判明年货币政策是否转向宽松呢？

陈李：对于货币政策取向，我觉得值得探讨的一个话题是，2020年央行究竟应该去杠杆、加杠杆还是稳杠杆？

2017年下半年至2018年，我们做了一些去杠杆的动作，这导致了经济特别是金融市场的一些波动。2018年我们观察到，大部分资产的价格都出现了下降。到2019年，坦白讲，我们又有一点加杠杆。2019年社融的增长速度在8.6%~8.7%，但全年的名义GDP增速为7.8%~7.9%，也就是说，我们放钱的速度比经济增长速度多了1个百分点。在这样的背景下，我觉得2020年央行的宏观政策取向就很重要了。

我觉得明年货币政策不会比2019年更宽松，2019年就已经是一个很宽松的货币政策了。2019年名义GDP的增速大约在7.8%。我们这个货币供应总量M2的增速是在8.6%。社会融资总量的增长速度达到了10.4%。所以这么高的一个增速，我们在宏观上已经在加杠杆了。

2020年，货币政策取向最多跟2019年持平。也就是货币供应总量的增长速度比名义GDP的增长速度高大约一个百分点，我觉得不会更高了，因为更高的话就破坏了我们从2016、2017年开始的“去杠杆”的要求。

此外，如果我们2020年仍然保持8%以上的社融增长率，那么多放的钱一定会在股市、债市、楼市或商品市场上反应出来。猪价和房地产投资增速接下来将成为重要的观察指标。猪肉价格见顶回落的预期与货币政策下行空间息息相关，而极富韧性的房地产投资在2020年也将可能快速下滑，2020年2-3月或许再次期待政策宽松带来新一轮上涨。

由于降息举措往往发生在物价环比增速下滑时期，因此高物价形势会制约一段时间的货币宽松预期。同时央行指向广义货币增速要贴近名义GDP，2020年或许将更加贴合GDP下行趋势，货币政策未来将更加稳定。

时代财经：对于投资者来说，明年有哪些结构性的机会呢？

陈李：我们对2020年的结构性行情的大致上有这么几个方面：一个方面，我们看好一些行业景气向上的领域，这些领域2019年都有比较糟糕的这个基本面，但是2020年的会有明显的改善，包括电动车电池、5G应用里的云游戏。