通胀影响十问十答:猪价上涨来袭,有那么严重吗?

存栏屡创新低,“猪周期”加速上行来袭,油价上涨仅“一日游”,市场就对“猪肉共振”担忧骤起,各种疑问也纷至沓来。

1、进口和储备能否补足多少?7月猪肉进口同比大增107%,但2018年猪肉进口仅占我国消费量的2.8%,全球可供调剂贸易总量也仅占我国年消费量的7%。储备量占比也在低个位数。存栏同比已降39%,进口和储备难以弥补缺口。

2、其他肉类能否弥补猪肉缺口?牛羊肉太贵,鸡肉便宜、替代性强,但量级差距大,2018年猪肉的供应量是鸡肉的5倍,牛肉的7倍,难补缺口。

3、近期措施频出,能否遏制猪价上涨?疫苗未出,捕杀风险仍大,大养殖场或渐有补栏意愿,散户补栏有待观察。

4、疫苗取得重大进展,何时投入使用?4月实验室研究成功。8月申请专利。后续还有临床试验、新兽药研制与注册、疫苗生产应用,起码1年以上。

5、猪价高了,权重可以调低吗?五年一次基期轮换后名义权重难调,相反,猪肉的实际权重会随猪价快涨而上升,对CPI贡献会被动加大。

6、油价此劫过去了吗?沙特快速复产的深层原因是全球需求放缓之下,限产协议维持的供求弱平衡一旦打破,其他闲置产能国必将争抢断供需求。特朗普表示加大对伊制裁而非军事行动。油价仍有支撑,但或难大幅上行。

7、CPI高点会有多高,可能在何时?若生猪价格明年春节升至33元/公斤,下半年随补栏恢复微落,CPI同比近月或升破3%,明年1-2月低基数下或破3.5%,后随基数起而回落,19和20年CPI同比或分别2.7%和2.4%左右。

8、哪个通胀指标对货币政策和市场利率影响大?相较CPI,国债收益率与PPI更相关。国债收益率与CPI、猪肉CPI同比相关性减弱,且为负,而与核心CPI和非食品CPI正相关性上升,且与PMI等经济指标高度相关。

9、二轮效应会否提升核心通胀,“松货币”后“蒜你狠”、“豆你玩”、“苹什么”会再度来袭吗?猪价二轮效应远弱于油价。本轮货币政策中性偏松,不会出现2010年恶意囤积导致的食品价格大涨的现象。

10、资本市场影响几何?对于债市,四季度尽管可能有专项债提前发行造成供给冲击,但“松货币”配合且对冲弱需求的必要性亦加大,利率仍有下行空间,但要警惕猪价对市场情绪短期的扰动,从而导致债市短期出现波动。对于股市,养殖、黄金或受益于高食品通胀,金融受益于货币放松,必选消费或抗损。

风险提示:1.猪价短期过快上涨,CPI较快突破3.5%或4%,债市情绪或有短期负面扰动。2.非洲猪瘟疫苗超预期快速投产对猪价产生及时抑制。