债市启明系列：“电话门”是不是美国经济的最后一根稻草？

“电话门”事件持续发酵，美国经济阴影浮现，特朗普面临内忧外患，政治不确定催生避险情绪，大选压力促使货币政策可能更加宽松，美国国债收益率或将进一步下行，当前中美利差处于历史高位，美债收益率下行利好国内债市，我们继续维持10 年期国债到期收益率在2.8%~3.2%区间的判断。

    电话门对民主党和共和党影响巨大，民主党内部出现巨大波动。拜登与小拜登近日遭受乌克兰事件的影响，近几月沃伦支持率显著上升，而国会众议院继续对特朗普进行弹劾调查。弹劾调查缘于“电话门”事件。

    尽管当前参议院上共和党席位占多数，但是因为临近大选年，所以其意义不仅仅在于弹劾成功与否，更在于对选情的影响。其一，影响特朗普支持率，里通外国的总统让民众产生不信任感。其二，涉及多位内阁成员，内部人心惶惶。国务院对国会启动的弹劾调查深感震惊，官员担忧自身随时会被传唤。其三，罗姆尼的批评显示共和党军心不稳。其四，“电话门”成功地激发了民主党人的斗志，众议院支持弹劾的议员大量增加。

    特朗普深陷滥用职权的丑闻，面临国会弹劾，摇摆州动荡，经济成为了他唯一的“挡箭牌”。目前通用汽车出现的罢工和美国消费者信心指数超预期下滑，显示目前美国经济下行趋势。如果接下来的一年中美国经济持续放缓，罢工人数开始增长，那么特朗普的工人票仓岌岌可危，连任的可能性将越来越小，因此特朗普应该会持续追求宽松政策的施行，向美联储施压。

    欧元区经济疲软，其中德国经济开始出现阴影，未来欧洲经济雾霾重重。继美国三大股指大跌后，欧洲股市同样遭受重创全线暴跌。欧元区制造业和服务业PMI 接近或者已经跌破荣枯线，未来欧洲经济预期下滑。

    当前美国经济下行趋势明显，经济下行压力正不断增加，从9 月制造业PMI 数据来看，美国9 月制造业出现大幅下滑，为2009 年6 月以来的最低值。美国9 月制造业大幅下滑，美国9 月份制造业PMI 为47.8%，较8 月下滑1.3pcts，自8 月首次低于荣枯线以来继续位于荣枯线下方，同时这也是美国制造业PMI 自今年4 月以来连续6 个月下滑。

    从非农数据的表现来看，就业市场整体依旧表现良好，但存在喜忧参半的现象，美国非农新增就业人数不及预期及前值，且9 月低薪岗位对于新增就业人数贡献较为明显，但失业率为1970 年以来历史最低水平。美国9 月份非农新增就业人数为13.6万人，这一数字明显低于14.5 万人的预期以及16.8 万人的前值。

    结论：综合来看，我们认为当前美国经济下行趋势较为明显，经济下行压力正不断增加，鲍威尔听证会发言略显鸽派，美联储将竭尽全力保障经济保持良好水平的表态，使得美联储年内进一步采取宽松政策预期提升，美国国债收益率或将进一步下行，当前中美利差处于历史高位，美债收益率下行利好国内债市，我们继续维持10 年期国债到期收益率在2.8%~3.2%区间的判断。