经济弱周期不变 2020年铜价格前高后低

生意社12月23日讯

　　2019年以来铜价表现主要分为四个阶段：第一阶段：一季度全球经济明显放缓，制造业PMI指数纷纷下移至荣枯线，引发全球恐慌，但随后国家积极应对经济下行压力，出台多项刺激经济政策，减税降费以及实行宽松的货币政策，在此刺激下铜价出现一波上涨；第二阶段：进入二季度铜价迎来一波下跌，然而单就铜产业面来看，整体供需格局并未有巨大变化，影响更多仍旧来自于宏观的施压：贸易摩擦的突然升级、制造业景气指数始终徘徊在荣枯线以下、外贸环境趋紧以及汇率波动加大都削弱了一季度减税降费政策的影响；第三阶段：2019年下半年铜价表现更多的是区间震荡，造成震荡的主要原因是由于宏观定价与产业定价的不匹配造成，全球除中国外制造业PMI指数仍然在走低，而国内经济表现出足够的韧性，房地产的“稳”+基建托底作用以及产业方面铜矿供应阶段性紧张使得铜价下半年始终在46000至48000核心震荡；第四阶段：四季度以来，在美联储连续降息对冲下，全球主要经济体经济指标已呈现企稳的势头，制造业数据大多有所抬头。全球经济企稳的预期得到强化，市场投资信心大增，铜价波动重心抬高，并在19年最后一个月突然爆发，价格突破持续了大半年的箱体区间。

　　▐基本面分析

　　1.资本开支周期延后全球铜矿长期低增长

　　前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，资本开支自2013年开始逐年下滑。随着美联储2016-2018年的加息周期，直接导致全球融资成本抬升，新一轮铜矿投资周期被延后。况且投资到产量释放还需要4-5年的时间，预计很长一段时间内铜精矿供给弹性小的现实问题是无法改变的。

　　事实上，全球大型铜矿的勘探、建设与投产往往耗资较大，需要逐步建设达产，且建设过程中由于存在金属价格周期波动及当地政策变动等风险，能否按计划投产不确定性较强。

　　2019年，一季度共有3次罢工事件，大都以加薪及提供签约奖金解决；二季度Codelco旗下Chuquicamata铜矿罢工，导致影响产量1万吨左右。嘉能可8月份宣称其将关闭其位于刚果的Mutanda铜钴矿项目，关闭两年，且不太可能很快恢复。而此前，嘉能可关闭赞比亚Mopani铜矿项目的两个竖井，将于12月或明年1月投产。尽管此前Kamoto铜矿复产致其在刚果的Katanga项目铜产量增加，由于Mutanda和Mopani的关闭抵消其相应增量，2019年嘉能可非洲铜产量前三季度减少3万吨。

　　2019年全年铜矿受矿井老化、极端天气、嘉能可非洲矿山关闭以及智利罢工骚乱等影响，矿企有一定减产动作，但由于小型矿企有一定扩张行动，因此2019年整体铜精矿产量保持平稳；同时国内由于废旧政策导致进口废铜大幅减少，铜原料供应格局阶段性紧张；同时需求端由于2019年全球主要经济体PMI持续下行，导致主要经济体或国家下调经济增长预期，因此尽管矿山干扰事件频发，铜整体表现紧平衡，铜价仍旧疲软不振。目前2020年TC长单价格已定为62美元/吨为2012年以来新低点，且已接近大型冶炼厂盈亏线，因此2020年铜矿原料紧张仍将持续。

　　矿山原矿品位问题也需要重视，数据显示，现阶段全球的铜矿山，澳大利亚，智利，秘鲁已经开发到中后期阶段，智利和秘鲁的平均品位在逐年下降。

　　铜矿周期性特征很明显，总体看2019年铜价涨跌走势除了受制于宏观因素，而在前述每个价格阶段当中铜价变化仍取决于供需格局趋势变化，“矿端产能干扰”则是供应紧张的核心因素，眼下矿端已经很难依靠矿商降低成本带来利润，由于铜矿品位下降是目前较为普遍且难以避免的问题，因此整体原生精炼铜的成本变化趋势是逐渐抬升。

　　由上表可以看到，铜矿新增供应量峰值是出现在2018年，然而未来预估的新增供应量还包含一定程度的弹性供应量，即矿企在铜价相对高位的情况下，才会刺激项目的投资，产生新增供应量。在2019年来看，随着铜价低迷，矿企投资动力不足，铜矿新增供应量可能难以达到预估增量。综合情况来看，2019年铜矿产量增量有限，预估产能较大程度后延，铜精矿供应持续或将紧张。

　　全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润。目前铜矿供应问题主要集中在品位下降，环保强化，劳动力成本的刚性增长，能源与水的短缺，以及随着非洲铜供应量的提升这些国家政治风险以及税收问题等等因素，将会继续推高未来铜矿成本。

　　2.国内精炼自给能力增强矿石紧张还未向冶炼传导