流动性分析周报:协调稳进兼顾长短,货币调控重在结构

本周货币市场利率小幅回落,截止5月9日,7日Shibor利率收于2.573%,较4月30日回落11bp。

    就外围环境而言,尽管美国4月ISM制造业PMI指数超预期回落,但是一季度良好的GDP数据以及好于预期的非农就业数据令市场对美国经济的担忧有所弱化,在此情形下,美联储重申其在利率上的耐心,市场对美联储年内的降息预期也有所弱化。欧元区方面,近期发布的诸多数据大多不及预期,区内经济不佳的前瞻仍未改观,在美国经济仍保持韧性的情况下,欧元对美元的弱势尚不会终结。

    就国内环境而言,最新发布的经济数据显示,终端需求提振不佳的问题仍未有效解决,中采制造业PMI指数的超季节性回落以及企业中长期贷款的明显少增都是有力的证明。与此同时,中美贸易争端升级对国内稳增长又带来了新的冲击,“稳”“进”平衡中“稳”的权重或将有所提升,央行周一实施的定向降准着实表明了管理层预调微调维稳经济的意图。央行操作方面,央行在连续净投放货币500亿元后表示,“银行体系流动性总量处于较高水平”,并于周四暂停主动投放。

    综上所述,经济增长保持韧性并不会改变美元加息周期终结这一事实,美联储行为对国内货币政策的钳制将进一步弱化。然而,中美贸易争端升级令我国的调控政策将重新平衡“稳”与“进”的权重,货币和财政的支持力度将略强于政治局会议后的市场预期。由此,无风险利率将继续维持低位,而且定向降准令我们坚信结构性政策或工具的运用将成为货币调控的主基调,推动信用利差的走低依旧是调控的重心所在。

    风险提示:欧美经济下行超预期。