赤字激增！美财政部发债规模又将创新高？

美国财政部近日公布了最新的月度预算报告，美国预算赤字再次无悬念扩大。

由于支出大幅增加但收入几乎不变，美国政府2019财年第一季度（去年10~12月）的预算赤字扩大至近3190亿美元。

截至上周，美国公共债务总额已经冲破22万亿美元。仅在2019财年第一季度，美国国债的净利息支出就增长了19%，达到996亿美元。美国国会预算办公室（CBO）预计，2020年财政赤字将继续增长并超过1万亿美元。

尽管赤字数据已开始引发投资者对美国不断增长的债务的担忧，而且不少批评者表示这会危及美国经济的增长潜力和信贷质量，但为了填补不断扩大的预算赤字漏洞，美财政部仍计划大肆对外发债。一些市场策略师预测，今年一季度美国国债的拍卖会上，3年期、10年期和30年期国债拍卖规模将高达840亿美元，比上季度高出10亿美元。

发债规模激增

报告显示，美国政府2019财年第一季度，美国财政赤字同比增长了42%，但收入仅增长0.2%至7712亿美元，其中来自公司和个人所得税的收入分别下降了17.3%和3.5%，同时支出大增9.6%至1.09万亿美元。

美国财政赤字近期激增的部分原因是特朗普推行的1.5万亿美元减税计划和政府支出的增加。同时，福利项目以及相关的服务支出不断增加，令美国政府背负的债务负担愈发沉重。加上美联储持续推进缩表，不断抛出美债回收流动性，这也迫使美国财长姆努钦希望能够对外发债，融得更多资金。

2018财年，美国财政赤字达到7800亿美元，创下近六年高点。为了弥补巨额的财政赤字缺口，美国政府只能不断发债融资。仅仅是2018年，美国财政部的新发行国债总额为1.34万亿美元，是2017年5500亿美元的两倍有余。

德意志银行预测，2019年美财政部新发国债将达到1.4万亿美元，其中1.11万亿美元来自长期国债，剩下的部分来自中期国债。而且未来4年每年新发国债总额将从1.25万亿~1.4万亿美元不等。

在去年美国政府的名义债务大增后，不少交易商猜测，未来几个月内美国财政部可能会提高通货膨胀保值债券（TIPS）的拍卖规模，而发债方向出现改变可能会让今年的TIPS额外多发行260亿美元。

金融服务公司Cantor Fitzgerald的利率交易主管埃德蒙兹（Brian Edmonds）就表示：“目前美国政府的赤字在不断地爆炸性增长，未来的赤字缺口会越来越大。美国财政部将会更倾向于发行某些期限的付息债券，像3年期、10年期和30年期的国债在未来三个月内的发行量都会增加10亿以上。”

对美国的债务问题投资者并没有那么乐观，双线资本的CEO、新债王冈拉克1月初就警告称，美国的经济将受巨额债务的拖累出现下滑。全球贸易局势变得不确定，美国经济增速下滑以及债务水平上升都是一个危险信号。

美联储缩表不逢时？

尽管美国国债发行规模不断刷新纪录，但美债收益率并没有出现飙升，目前美国国债仍被视为全球最安全的债券，投资者对美国国债的需求并未出现放缓。五年期美国国债的收益率自2017年以来上涨约0.4%，目前徘徊在2.49%的水平，比去年的峰值3.10%已大幅下降。

BMO资本全球固定收益主管克林斯（Margaret Kerins）认为：“由于美国政府的预期赤字不断上升，以及美联储缩表进程不断推进，美国财政部的融资需求还会不断攀升。在全球经济放缓以及英国脱欧的背景下，投资者对于安全、高流动性和高质量的投资品的需求在不断上升——美国国债就是这样的一类投资品，这在某种程度上解释了为什么现在的美国国债收益率没有大幅飙升。”

值得注意的是，在美国财政部急需融资的时候，却受到了美联储的考验。美联储近几年来连续加息，而且不断缩表也引发了国债需求下滑。摩根大通的数据显示，2018年美联储减持了近2300亿美元的美国国债，而2017年仅减持了180亿美元美国国债，预计今年还要减持2710亿美元。

美联储早前采取的量化紧缩政策正对经济基本面产生不利影响，这反而刺了投资者对美国国债的避险需求。荷兰合作银行分析师理查德（Richard McGuire）认为，尽管美联储大力缩表导致部分资产价格下滑，但美国国债价格仍可能出现反弹。

理查德说：“美联储当年为应付2008年金融危机时实行的量化宽松（QE）滋生了大量‘僵尸企业’。”这些“僵尸企业”占用了银行贷款资金却没有很好的产出。而当美联储停止QE转为加息时，大量“僵尸企业”会因上升的利率而还不上贷款，进而破产、退市，经济下行的风险因此增大。在理查德看来，另一方面，非生产性企业的融资越来越难，资本与实际需求的错位，部分解释了为什么近年来投资需求无法进一步上升。这也意味着当经济增速可能进一步放缓，对美国国债的需求就会再次受到提振。

荷兰合作银行的分析师团队预计，美国10年期国债收益率将在2019年底降至2.30%，有望创下2017年12月以来的最低水平。