Brent与WTI原油期货价格关系分析

 Brent与WTI原油期货价格关系分析

　　页岩油革命重塑全球原油市场的供应格局，对原油价格基准也产生了巨大的影响。

　　价差波动历史

　　从Brent与WTI原油期货价差走势历史来看，1988至2010年期间，WTI原油期货几乎一直升水Brent原油期货，主因在于油质上WTI原油的API度比Brent原油更高，价格相对也更贵一些。从价差走势可以看出，2011—2012年，价差结构发生显著逆转，WTI原油期货大幅贴水Brent原油期货，在2011年8月达到24.15美元/桶，创下纪录新高。由于美国页岩油产量开始攀升，当时输油管道运力不足，交割地库欣库容无法满足美国国内产量激增而出现胀库。此外，因缺乏从库欣南向的输油管道，且美国从加拿大进口原油逐渐增加，从而使得大量的原油无法被炼厂消化，只能储存在库欣的油罐里。为了解决管道运力不足的问题，加拿大能源运输公司TransCanada自2010年起开始兴建Keystone输油管道项目——从北向南连接加拿大Hardisty至美国的Steele City再到库欣，接着连通墨西哥湾Port Arthur港口。该项目于2014年竣工，库欣原油可输送至美国中西部及美湾炼厂，这大大缓解了库欣的库存压力，两指标原油期货价差逐步缩窄，直至2015年年底接近平水水平。

图为Brent—WTI原油期货价差季度历史走势（单位：美元/桶）

　　过去一年来，两指标价差受突发事件影响较大，如去年8月底起一个月核制裁，令伊朗出口量下降超过100万桶/日。目前大型石油公司如法国道达尔已暂停与伊朗的贸易，大型航运公司马士基与地中海航运也纷纷撤离在伊朗的业务。

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图为对伊制裁解除后对原油生产出口的影响

　　虽然近两个月来，伊朗原油及凝析油出口量激增30万桶，然而我们怀疑是该国防止后期制裁生效的风险，所以在缓冲期内大量甩卖原油库存。尽管外界普遍认为核制裁影响将在年底开始显现，供应减少25万—50万桶，但从全球贸易商及航运公司的举动看，该影响或有被低估的风险。

　　IMO的2020年新政

　　国际海事组织（IMO）强制规定，2020年1月1日起实施对全球范围内船舶燃油含硫量从3.5%下降至0.5%。2017年全球运营中的国际航行船舶一共79753艘。远洋航线的巨轮大都以燃料油为动力，目前航运业年燃料消耗量约3.2亿吨。新政实施后，全球将大大提高对柴油、海运轻柴油等中间馏分燃油的需求，原油需求也将因此提升。事实上，中间馏分燃油市场已出现供应趋紧的迹象。欧洲、美国和亚洲等区域重要的库存枢纽地的柴油和汽油库存已经低于五年季节性均值。美国原油产量虽已达到纪录高位，但也难以弥补这个差距，因为美国页岩地区生产的均为轻质原油，不太适合加工成中间馏分燃油，所以布伦特相对会更受炼厂的欢迎。

　　英国北海BFOET船运量递减

　　北海原油现货实际上已不是单一油种，而是混合油种，包括Brent、Oseberg、Ekofisk和Forties，主要原因在于原Brent现货产量持续下滑，不得已不断增添新的品种以保证现货市场的规模。BFOE在2016年的产量只有不到100万桶/日，因此Platts（S&；；P Global）在2017年3月增加Troll油种，北海原油现货价格实际简称BFOET。由于英国北海油田年久失修且产量衰减，海上油田成本过高也令投资者失去兴趣。

　　据彭博数据，Brent船货的日装运量从10年前173万桶，目前已降至96万桶水平，降幅高达44%。特别是去年12月Forties输油管道因泄漏关闭，该管道运量占北海的四分之一，当时装运量降至81万桶水平创记录最低水平。Brent供应减少也是该油种升水WTI原油的主要原因之一。

　　未来价差展望

　　由于Brent原油基准与OPEC紧密相关，OPEC半年度会议决定增产，但增产幅度不如早前预期，会议结果短期提振两指标油价，WTI原油期货当日上涨5.71%，升至69.28美元/桶；Brent原油期货上涨2.90%，达到75.53美元/桶。从侧面来看，OPEC增产对Brent原油期价造成实质性打压。此外，加拿大石油生产重地阿尔伯塔省麦克默里堡（Fort McMurray）附近油砂设施爆炸导致停电，该地区日产量约为35万桶，7月底才能恢复生产，这可能导致北美地区7月出现供应短缺。

　　据EIA数据，2017年加拿大是美国进口原油最主要的来源地，美国进口加拿大原油占其进口总量的40%，达402万桶/日，而美国出口至加拿大的原油仅为84万桶/日，从加拿大每天净进口318万桶原油。因此，美国原油交割地库欣库存在连续6周减少后，有进一步下降的趋势，这将支撑美国原油价格。综上所述，OPEC增产打压布伦特叠加加拿大供应中断提振北美原油市场，且美国旺季需求攀升均令Brent原油期货升水WTI原油期货幅度收窄。

　　总体来看，美国二叠纪盆地管道运力问题在年内无法得到解决，明年才是管道大量投入的时点。纵使铁路运力将在半年后增加，但真正投入使用也要到明年第一季度。且公路运输受制于卡车司机短缺问题，短期车队已处于满负荷状态。美国国内港口基建设施不足仍将制约出口的发展。目前美国得州Odessa与Midland两市生产规模较小的页岩油公司，艰难寻求输油管道空间，否则要支付高昂的铁路运费，最后部分公司唯有选择放弃。3月以来小型原油生产商已出现暂停生产的现象，关闭产能约5万桶/日。

　　此外，英国北海油田年久失修也令投资者失去兴趣，BFOET产量下降致装船量减少，国际海事组织2020年对船舶燃料油的新政长期对布伦特等级的原油需求在增加。然而，未来两个月时间内，交易商将焦点转移到加拿大油砂供应中断对北美市场的影响，以及OPEC的增产决议对布伦特将造成打压。因此，我们预计在美国油品季节性需求旺季叠加加拿大供应短缺期间，Brent—WTI原油期货价差会进一步收窄。但今年年底前，如果沙特阿拉伯增产幅度未能弥补伊朗及委内瑞拉的供应短缺，两指标原油价差可能会再度走扩。