华泰证券：A股市场上涨的必要条件存在变数

【华泰证券：A股市场上涨的必要条件存在变数】华泰策略曾岩团队认为，这轮A股大幅上涨的充分条件虽然仍在，但必要条件有出现变化的可能，潜在的两大新驱动力仍有待验证，同时，居民部门资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”。

　　导读

　　年初以来，A股市场在内外因素共振下，迎来一波显著的估值修复，上证综指PE ttm修复27%。部分投资人认为，当前A股成交量显著放量，较好的市场流动性应给予较高的估值溢价，且可以期待更多潜在增量资金的逐步入场。而我们认为，这轮A股大幅上涨的充分条件虽然仍在，但必要条件有出现变化的可能，潜在的两大新驱动力仍有待验证，同时，居民部门资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”。叠加今天台州银保监局对信贷资金违规流入股市开出罚单，我们提示投资人关注短期市场震荡调整风险，可选择落袋为安，等待新驱动力信号的出现。

　　正文

　　关注短期市场震荡调整风险，可选择落袋为安，等待新驱动力信号出现

　　年初以来，A股市场在内外因素共振下，迎来一波显著的估值修复，上证综指PE ttm修复27%。部分投资人认为，当前A股成交量显著放量，较好的市场流动性应给予较高的估值溢价，且可以期待更多潜在增量资金的逐步入场。而我们认为，这轮A股大幅上涨的充分条件虽然仍在，但必要条件有出现变化的可能，潜在的两大新驱动力仍有待验证，同时，居民部门资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”。叠加今天台州银保监局对信贷资金违规流入股市开出罚单，我们提示投资人关注短期市场震荡调整风险，可选择落袋为安，等待新驱动力信号的出现。

　　本轮A股上涨的充分条件仍在，但必要条件存在变数

　　这轮A股市场大幅上涨的必要条件是美股市场的回暖稳定+去年四季度A股超跌、估值相对美股呈显著优势，对应A股资金面上外资流入规模增加和成交占比提升；而上涨的充分条件是去年10月下旬政策底出现→充裕的流动性→天量社融带来的流动性风险与信用风险双改善预期，A股隐含风险溢价显著下降。我们认为，当前A股上涨的充分条件仍在，但必要条件存在变数，后续美股的走势仍是A股市场的主要下行风险之一。

　　A股相对估值优势转弱，美股潜在下跌风险仍在，联动效应不可忽视

　　去年四季度创业板50和纳斯达克100的PE ttm接近，由于整体A股流动性好于海外股市，理应享受一定的估值溢价，从而估值接近意味着包括创业板在内的A股被低估，我们认为这是本轮A股涨幅大于海外股市的原因之一。但在这轮上涨之后+创业板业绩见底回升仍有待验证、主板业绩修复仍需等待之下，当前估值优势这一必要条件已转弱；同时，这轮全球股市的普涨虽然幅度不一，但节奏相同，最近一周纳指、恒指已呈现出震荡调整态势，中期来看美股仍存下跌风险，长期来看全球股市的走势较为一致，所以外围市场稳定回暖的环境存在变数，对A股的联动效应不可忽视。

　　流动性充裕是A股上涨的充分条件，但有优质资产是继续上涨的必要条件

　　回顾2014~2015年的牛市，即使主要驱动力是充裕流动性带来的无风险利率+风险溢价下行，但彼时A股并不缺“优质资产”(虽然牛市之后不少成为“一地鸡毛”)：互联网+的各类创新以及并购重组推动的成长预期。当前，在经历了估值修复后，A股暂未出现显著的“优质资产”板块：创业板业绩增速是否见底回升仍有待一季报验证，主板业绩增速受经济周期影响，预计在下半年才见底回升。所以A股的继续上涨有待“优质资产”出现。

　　居民资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”