日期：2020-01-02 19:33:14 作者：期货资讯 浏览：180 次
[摘要] 地方政府原来是从商业金融机构举债，现在置换到政策性银行，借政府信用把债务接起来了。这其实是一种变相的债务重组和置换方式，值得尝试。
时代周报记者 谢江珊 发自上海
4月18日，财政部公布数据显示，一季度全国发行地方政府债券14067亿元，发行节奏较往年大幅加快，同比大幅上涨540.72%。
一季度地方债大规模放量发行，主要取决于“政府之手”：除了2018年底国务院提前下达部分新增债务限额1.39万亿元，今年1月，财政部通过窗口指导，确定地方债投标区间为同期限国债收益率上浮25BP—40BP，以此调动商业银行配置动力。
各区域发行规模差异明显。江苏省拔得头筹，发行金额1013亿元；湖北、四川、浙江、山东等省份发行规模亦较大，均在700亿元以上；西藏、大连、兵团等发行规模较小。
根据政府工作报告，今年地方政府专项债券将重点支持重大在建项目建设、补短板。中国社科院全球宏观经济研究室主任张斌在接受时代周报记者专访时表示，虽然稳投资系列政策信号不断加强，地方政府专项债券发行进度加快，但资金来源仍是突出问题：“符合现行政策法规要求的合理资金安排，远不足以支撑当前庞大的基建规模。”
张斌建议，下一步，政策调整应思考如何“破旧立新”：财政政策需要更加积极地“开前门”，在对公益和准公益类基建历史债务认账的同时，为新增债务买单。
（时代周报：Q 张斌：A）
经济刺激政策“三句话”
Q：往年，一季度是地方债发行淡季。但今年一季度，地方债发行规模大幅度增长，为什么会这样？
A：与往年相比，今年的地方债发行明显前置。变化的主要原因是去年下半年信用收缩现象突出，经济下行压力较大，中央提出“六个稳”的政策基调，提出了“更加积极”的财政政策。在这一政策基调下，加快地方政府债券发行有助于恢复信用增长，有助于扩大总需求、实现稳定经济目标。此外，地方政府债务压力比较突出，早点发债对减轻偿债压力也有帮助。
实现总需求稳定，需货币政策和财政政策一起发力。货币政策去年一直比较积极，特别是下半年，连续推出了多项政策向市场注入流动性，激励金融机构对企业贷款。有了央行的积极动作，市场上不缺信贷供给，缺的是信贷需求。造成去年信贷需求下滑最突出的一部分，是基建投资的大幅下滑、地方融资平台的融资下滑。加快发行地方政府债和专项债，一定程度上也是对这些融资需求的恢复。
通过积极的财政政策保持总需求稳定，有助于保持债务率分母的合理增长，有助于降低债务风险。化解债务压力的重要手段，不仅在于控制债务增长本身，同时也在于保持债务率分母（名义GDP）的合理增长。无论是从理论文献看，还是国际经验和国内经验看，通缩都可能是加剧偿债压力和激化矛盾的关键推手。
理论文献中非常强调“债务―通缩”的恶性循环。中国2002―2008年与2012―2017年期间相比，前一个阶段的债务增速与后一个时期其实相同，债务率在后一个阶段快速攀升的原因，正在于分母增速的大幅下降，而分母下降的1/3则来自GDP通胀因子的大幅下降。如果前后两个阶段的通胀因子相同，后一个阶段的债务率上升就能下降30个百分点，摆脱名义变量的重重迷雾。无论如何，保持当期经济资源充分利用而不是无谓的损失，有助于提高而不是破坏未来的偿债能力。
Q：去年至今，财政刺激经济的具体方式从“卖地+城投”变化为“减税+专项债”。你如何看这一变化？
A：当经济下行压力比较突出时，中国的经济刺激政策很有特色，总结起来就是三句话：一是中央政府给句话；二是地方政府干劲大；三是金融机构把钱拿。三要素缺一不可。
这与西方国家的财政刺激方案很不同，西方国家一般是政府直接拿钱，但是能拿出来的钱有限。中国的优点是总需求很快恢复增长，经济很快摆脱低迷局面，诸多基建投资对推动中国的城市化建设必不可少。
但缺点也不少，项目上马过于仓促，人口流出地区过度投资；举债成本过高，政府借市场上很贵的短钱去做中长期的公益和准公益投资，很显然难以持续。这给金融机构和投资者留下大量坏账风险，积累了金融风险。
目前，决策者已经很清楚地认识到中国刺激经济政策方式的各种缺点并力图改善，地方政府举债投资的模式有很大调整。但存量债务如何处理、用什么方式弥补基础设施建设融资缺口？仍在摸索当中。
地方化债可求助政策性银行
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