2020年市场分析与展望（下）

油籽和蛋白

　　全球大豆库存出现转折，美国大豆减产及南美天气炒作将给予CBOT大豆上涨基础，中美贸易谈判形势是CBOT大豆价格的重要影响因素；国内生猪蛋白需求最差的时刻可能已经过去，市场对远月的蛋白需求预期正在好转，未来一段时期蛋白需求不宜过分看空。

　　2020年一季度价格展望：CBOT大豆运行区间预估为850—1100美分/磅，对应国内豆粕价格运行区间预估为2750—3200元/吨，考虑到2019年四季度是美豆出口高峰，叠加南美天气炒作，价格高点可能出现在2020年2月，时间上对应了南美大豆天气炒作的高峰期。

　　核心因素：（1）美国大豆库存仍可能继续下调。（2）国内蛋白需求最差的时刻可能已经过去。（3）中美贸易谈判将左右未来半年国内大豆供应。

　　预期偏差：（1）极端天气的炒作可能使得美豆和国内豆粕价格出现超预期上涨。（2）国内非洲猪瘟疫情再次大幅恶化。（3）中美贸易谈判前景恶化。（4）新兴市场国家的汇率和政治风险。

　　油脂

　　东南亚棕榈油存在减产预期，国内豆油四季度面临去库存，整体油脂市场预计表现强势。

　　核心因素：（1）国内豆油供应紧张。（2）产地棕榈油存在去库存预期。（3）国际豆油及菜油存在利多影响。

　　2020年一季度价格展望：国内豆油、棕榈油、菜油5月合约区间预估分别为6200—6800元/吨、5600—6400元/吨、7200—7800元/吨。2019年11—12月逢低做多棕榈油，平仓时点预计出现在2020年2—3月。

　　预期偏差：（1）饲料需求的超预期好转使得国内豆油库存快速累积。（2）中美贸易谈判达成协议，国内油脂油料市场供应大量增加。（3）产地棕榈油减产未达到预期，进口表现不佳，产地库存将上升。

　　玉米和淀粉

　　2019/2020年度玉米市场仍是需求主导行情，随着临储去化、需求趋稳，操作上维持短空长多思路。预计1月合约仍将偏空运行，价格振荡区间在1750—1920元/吨，春节后可在远月合约上寻机逐步建立多单。

　　核心因素：短期需求低迷、新粮卖压集中，长期需求企稳、年度缺口仍存，短空长多。从调研来看，新作产情基本稳定，供给端从炒减产利多转为炒卖压利空，在市场多元主体心态悲观的情况下，考虑2020年春节较早，“卖跌不卖涨”的季节性卖压将更为集中。长线来看，玉米临储压力日趋弱化，随着饲用消费回暖，长期去库存格局不变，长线看多远月。

　　预期偏差：关注基层售粮节奏、政策及需求恢复情况。淀粉跟随玉米走势，受原料价格下滑提振，加工利润得以修复，单边行情跟随玉米，先跌后涨。

　　鸡蛋

　　2019年四季度鸡蛋宜逢低做多，猪肉高价溢出效应支撑鸡蛋价格偏强运行，消费端的边际贡献大于鸡蛋供给端的增加；2020年第一季度随着动物蛋白需求季节性回落，供给增加占据主导因素，蛋价高位回调。

　　预计未来半年2001合约价格区间为4500—5200元/500千克，2005合约价格区间为3800—4600元/500千克，现货价格区间为3.8—6.0元/斤。

　　核心因素：（1）猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求快速上升，缺口将持续放大，鸡蛋受益。（2）在产蛋鸡存栏环比持续增加的背景下，关注蛋鸡淘汰情况，若鸡蛋回调，农户选择加速淘汰，整体鸡蛋供给量的增幅将受到影响。

　　预期偏差：（1）替代消费证伪。（2）鸡蛋供给大幅增加。（3）禽流感。

　　生猪

　　2019年供给下滑驱动猪价大幅上涨，未来半年猪肉供应缺口仍旧存在，猪价不会出现方向性拐点，但需要关注政府调控及消费下滑的影响。

　　猪价站稳高位区间，2019年年前难破42元/千克的高点，年后或超预期上涨；2020年生猪均价在30—35元/千克。

　　核心因素：（1）未来半年猪肉边际缺口先放大，随后季节性收窄。（2）产能恢复缓慢，复产进度需时间验证。

　　预期偏差：（1）疫情复发。（2）政府调控。（3）需求进一步走弱。

　　白糖