中辉期货：化工品向上的动力和空间大于向下的概率

第一部分 行情回顾

　　从文华化工板块指数走势图来看，去年四季度化工品下挫，从2018年10月10日的164.73下行至12月25日的127.23，下跌幅度高达22.8%，从10%的期货保证金来看，四季度做空化工品的利润平均超过两倍。今年一季度，市场展开反弹，3月4日创下年内高点145.48，反弹幅度刚好是去年那波下跌幅度的50%分位，技术上面临较大压力，随后展开了持续6个月的回落，其中两次探底，一个是6月6日的125.33，一个是8月29日的年内低点124.77，该低点比去年那波下跌的低点还要低2.46个点，这三个低点跨月的时间周期已有8个月之久，市场对于利空的消息会产生钝化，反而对利多的消息反应较为强烈。

　　商品市场回踩底部的特征在8月得以确认，目前价格整体在低位运行，未来化工品向上的动力和空间要大于市场向下的力量。

第二部分 品种运行逻辑

　　1．原油处理装置遇袭，沙特油气产出减少

　　9月14日，沙特国内最大原油加工装置Abqaiq以及第二大油田Khurais受到也门胡塞武装的无人机袭击，作为预防措施，沙特暂停了570万桶/天的原油产量。由于沙特的轻烃产量很大一部分也来自于原油伴生，因此在原油产量降低后，轻烃的产量也相应减少，市场上目前普遍认为轻烃的减产幅度也会在40-50%。

　　沙特是全球聚烯烃的主要生产与出口国，袭击导致原料供应暂时出现短缺——沙特拥有1140万吨/年的PE产能与535万吨/年的PP产能，主要生产原料是轻烃，因此轻烃产量的减少也为聚烯烃的生产造成了困难，据统计，已有6家PEPP生产商宣布因原料短缺调低生产负荷，调降幅度普遍在40%上下。

　　沙特原油产出超预期复产后，整体板块基本上回吐了之前的涨幅，重新回到各自的基本面，也就是旺季需求的兑现程度。国庆前存备货需求，国庆后关注环保放松后需求回升可能性，板块整体支撑仍存。整体“金九银十”下，化工板块或受到一定程度需求支撑，包括节前备货需求的支撑，且国庆后也要关注环保放松后部分需求回升的可能性。国庆后多空因素交织，一方面产能将陆续释放，尤其是烯烃和乙二醇，而另一方面天然气化工装置检修，叠加运输问题。当然供应端上，甲醇库存依然较高，PTA逐步累库，或存在一定压力，而其他化工品短期压力不大，关注未来潜在供应压力的积累。整体来看，仍相对看好国庆前后的行情，短期主要是前期上涨后的合理回调。

　　2．聚乙烯：供需矛盾有所改善

　　供应方面，截至目前上游合成树脂库存水平同比回落20%，PE港口库存也继续下行，库存整体压力减缓。进口量也将处在中等偏上水平。

　　需求方面，农膜、包装膜、管材需求有所提升，下游适量备货，对行情形成支撑。

　　利好：石化库存有所回落，延安能化、独山子石化等装置处于检修中，供应端压力有所减弱；下游农膜旺季需求缓慢增长，原料备库不高，后期需求存在一定恢复空间。

　　利空：产业部分继续下调出厂价格，市场成本支撑力度进一步减弱；下游目前处于行业淡季中，多数维持刚需拿货，短期内需求难有明显上涨。

　　3．聚丙烯PP：供应压力有限，需求有望好转

　　供应方面，前期停车装置例如独山子石化、湛江东兴等仍未开车，大庆炼化、神华新疆、宁波富德、中煤榆林月内停车，石化整体开工率处于偏低水平；新投产方面，东莞巨正源、中安联合以及宝丰二期等新投产装置多有不同程度的投产推迟，整体短期内货源供应压力有限。

　　需求方面，尽管传统旺季即将来临，需求有望好转，需要注意的是后期安全环保等政策性限产不确定因素大，终端拿货积极性无明显好转，预计后期需求或不及往年。

　　PE与PP因产能持续扩张正处于价格下行的大趋势中，四季度因今年检修偏少以及新装置集中投产，供应压力原本会有明显的上升，不过随着意外冲击的出现，沙特供应的恢复时间将成为价格的重要影响变量，原因一方面是沙特巨大的产能在全球供应中的地位，另一方面则是中国对美国PE加征的征税导致国内只能在美国以外的区域寻找替代供应。

　　4.PVC：供需稳定，低位补库存