2020年“便宜货”在哪？基金经理“掘金”垃圾债市场

　　随着风险情绪的修复，信用评级最低的垃圾债价格在12月有所反弹。不少基金经理为2020年投资组合做布局，开始“掘金”价格低位的高收益债券。

　　垃圾债12月重获投资者青睐

　　截至12月23日，CCC评级公司债券价格在12月提高了4.7%，消除了8月至11月3.2%的跌幅。而在当时，投资者担心违约率上升，抛售风险较高的债券并购买评级为B的最安全的高收益债券。

　　在避险情绪的推动下，截至12月23日BB级债券今年价格上涨约14.6%，推动该债券收益率自2018年年底的6.3%降至3.7%。而11月以后，人们对全球经济增速的乐观情绪以及风险因素的缓和迹象激发了投资者的风险偏好，铜、高收益债券等风险资产重获资金青睐。

　　与此同时，基金经理开始为2020年的投资组合做布局，寻找明年有望出现高回报的的标的。而高质量债券的交易价格接近创纪录的高位，使得基金经理开始重新投入高风险的高收益债券领域。

　　美国银行高收益策略师奥列格 梅伦捷夫分析称，我们不偏好BB级债券，因为它们不具备价格上升的潜力，而剩下的唯一机会就是低质量债券。价格上涨使得风险加高的垃圾公司债更接近其公允价值，但目前它们仍更具吸引力。

　　具体来看，梅伦捷夫表示折价交易的CCC级债券比例从10月的45%下降至35%，但根据他的违约测算，只有近30%的债券应该以如此高的折价交易。

　　但另一方面，机构仍对高收益债券的风险保持警惕。联博资产管理公司（Alliance Berstein）高收益基金经理威尔 史密斯（Will Smith）在12月略微增加了CCC级债券的投资，但鉴于他对明年美国经济增长将保持温和的预期，基金经理对垃圾债的态度仍趋谨慎。他表示：“我们对CCC级债券的看法是，您可以选择自己的标的，但其中有许多企业十分危险。”

　　2020年垃圾债或“迎春”

　　出于对违约率上升及商业周期转向的担忧，投资者在2019年大部分时间都保持着对垃圾债的谨慎态度。但进入2020年，随着投资者风险偏好的提升以及寻找击败市场回报率的投资标的，低评级公司债占债券销售份额或有所扩大。

　　巴克莱银行（Barclays Plc）表示，今年以来，投机级债券发行量共计871亿美元，居于2017年以来的第二高位。BB级债券的发行量占债券发行总量的66%，达到2006年以来的最大份额。此外，今年再融资量比例为74%，高于2017年和2018年。

　　花旗集团（Citigroup）高收益和杠杆贷款分析师曼苏尔 内拉维（Mansour Nehlawi）表示：“考虑到看起来更健康的市场背景，我们预计对高收益债券的需求将会提升。这为更低评级的公司债券打开了空间。”

　　实际上，11月市场上已经出现了变化迹象：当时捷豹路虎汽车有限公司（Jaguar Land Rover Automotive Plc）、泰华制药工业有限公司（Teva Pharmaceutical Industries Ltd）及法国零售商Casino Guichard Perrachon SA都闪烁令市场担忧的信用风险信号，但三家公司都增加了债券发行规模。

　　摩根大通策略师丹尼尔 拉米（Daniel Lamy）认为：“如果明年信用债券市场出现强劲表现，那我们有望见到更多低评级债券，包括B级和CCC级别债券的发行。”

　　但另一方面，高收益债市的风险也相应提升。穆迪投资者服务公司预计，到2020年10月投机级公司债违约率将上升至3.6%。Muzinich&Co Ltd的投资组合经理Tatjana Greil Castro表示：“我们仍对高收益债持保守态度，专注于期限较短的BB级债券。现阶段的问题在于，当下的经济周期中风险趋于提升，且这一风险通常是你从未预料到的。”