平安证券：中南建设步入业绩释放期，优化提升正当时

乐居财经讯 平安证券近日发布中南建设研报。

业绩步入快速释放通道，股权激励彰显增长信心：中南建设为中南集团旗下上市平台，聚焦房地产开发（中南置地）及建筑施工（中南建筑）两大业务板块，其中房地产开发业绩贡献过半。2019 年上半年营收同比增长52.3%，归母净利润增长 41.6%，期末预收款达近一年营收 2.7 倍，为后续收入持续增长提供保障。继 2018 年 7 月股权激励后，2019 年 5 月公司再次发布股权激励计划，行权条件为 2019-2021 年归母净利润分别较2017 年增长不低于 560%、1060%、1408%，高行权条件彰显中长期增长信心。

? 销售快速扩张，战略布局优化：公司一改 2013-2015 年销售增速下跌颓势，2015-2017 年销售额 CAGR 达 106.9%，2018 年以来在行业增速普遍下降环境下仍保持不错增长，主要得益于：1）积极引入职业经理人，简化组织架构及充分放权激发企业活力；2）践行高周转，大盘开发向快速复制、高速周转转变；3）前期布局受益三四线复苏，后期逐步扭转对三四线市场依赖，在巩固现有长三角优势基础上积极外拓。2019H1 末全部可竣工面积中，一二线占比 39%，三四线占比 61%。高周转及均衡布局下，未来销售前景依然可期。

? 盈利能力改善，负债率持续回落：2019H1 整体毛利率 19.9%，仍明显低于行业均值，考虑公司 2017-2018 年地价房价比处主流房企中低水平，短期毛利率仍有望延续改善，向行业均值靠拢。2019H1 净负债率 186%，较 2018 年末下降 7 个百分点，有息负债总额仅为过去一年销售的 42%，处同等销售规模公司中较低水平。随着未来营收规模提升及利润率改善，净负债率有望随着净资产增厚持续下行。

? 投资建议：公司坚定践行高周转策略、升级完善激励体系、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业；预收充足且利润率修复，未来业绩持续释放亦值得期待。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.09 元、1.87 元、2.43 元，当前股价对应 PE 分别为 7.6 倍、4.4 倍、3.4 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。