海证期货：2020年螺纹钢走势的关键变量是它！

　　2019年螺纹钢期货价格整体呈高位振荡走势。二季度和四季度出现两轮阶段性上涨，三季度出现阶段性回调。从2019年螺纹钢指数走势图中，我们可以简单的把行情分为三波：

    　　第一波(年初到六月底)：振荡上行。经过了前一年冬季的大跌，市场陷入一片悲观之中。但是上半年国家不断出台逆周期调节措施，叠加铁矿石价格出现了大幅上涨，钢厂成本大幅抬升，螺纹钢在高产量的背景下，依旧振荡上行。

　　第二波(七月初到十月中旬)：快速回落。螺纹钢价格处于高位，产量再创历史新高，钢厂库存和社会库存快速累积，价格开始疲软，8月份之后铁矿石、焦炭等原料价格开始坍塌，形成共振，螺纹钢价格快速回落。

　　第三波(十月中下旬到年底)：触底反弹。螺纹钢价格下跌近800元，价格跌到低位。电炉普遍亏损，开工率明显下降，钢厂开始纷纷检修，螺纹钢产量明显回落。逆周期调节效果显现，基建企稳，房地产数据超预期，下游需求持续旺盛，库存快速下降并达到历史低位。在高基差、低库存、旺需求、钢厂挺价的背景下，螺纹钢价格止跌反弹。

　　展望2020年的螺纹钢价格走势，我们维持高位宽幅振荡的判断。预计螺纹钢期货主力合约的主要运行区间在2800—3800元/吨。

　　首先，从宏观上看，近期中央政治局在分析研究2020年经济工作时强调，2020年是全年建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标。强调要加强基础设施建设，要坚决打好三大攻坚战，要全面做好“六稳”工作，保持经济在合理区间。中国社科院经济蓝皮书指出，2019年中国经济运行总体平稳，下行压力有所加大，在国内一系列“六稳”政策和改革开放措施作用下，全年有望实现6.1%左右的增长，在全球主要经济体中表现比较好。在国内加大逆周期调节和加大改革开放力度的综合作用下，预计2020年中国经济增速在6%左右。因此，不论从政府角度出发，还是从市场实际运行情况出发，2020年的宏观面都不宜悲观看待。

　　其次，从供需角度看，在钢厂利润较高的情况下，钢厂向来倾向于提高产量。2020年新建的置换产能不容忽视，高利润导致的高产量，会在需求不及预期的时候再次形成供需错配，叠加价格处于高位或者库存快速累积，容易再次引发下跌行情。当然，随着钢铁行业集中度的不断提升，钢厂对价格的控制能力和下游的引导能力也在不断加强，1亿多吨的短流程电炉具有很强的供给弹性，会在价格有效击穿成本线的情况下快速调节供给，从而对钢价形成一定的托底作用。因此，既要防范价格处于高位时回落的风险，也不宜对钢价形成过度看空的悲观预期。

　　最后，成本端对钢厂利润的影响情况。供给侧改革对于钢铁行业的影响临近尾声，钢厂的资产负债率也逐步实现了既定目标，后期更多是市场供需情况起作用。原料端对钢厂利润的挤压情况将会加强，但是钢厂会有更多手段调控利润水平，比如利用期货等金融工具有效控制成本和利润。预计2020年钢厂依旧能够维持较好的利润水平。(作者单位：海证期货)