宏川智慧(002930)：化工品仓储行业壁龛市场龙头 并购式成长

　　公司储罐位于珠三角、长三角及东南沿海，具有区位优势。公司子公司三江港储、宏川仓储、宏元仓储以及新收购的嘉信仓储位于珠三角中心地带；子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北岸；子公司福建港能位于东南沿海，所在地湄洲湾石化基地泉惠石化园区是中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一。

    　　公司拥有自建码头，地理位置优越，可保障及促进仓储业务发展。太仓阳鸿码头位于江苏省苏州市太仓港口开发区，拥有8 个泊位，最大可靠泊8 万吨级船舶；南通阳鸿码头位于江苏省南通市如皋港区，拥有6 个泊位，最大可靠泊8 万吨级船舶；三江港储码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛，拥有2 个泊位，最大可靠泊2 万吨级船舶；宏川仓储在建码头位于东莞市沙田镇虎门港立沙岛，计划设有2 个泊位，按最大可靠泊2 万吨级船舶设计；福建港能拟建设码头位于福建省泉州市湄洲湾港斗尾港区，规划等级为3 万吨级（结构按照5 万吨级设计）；嘉信仓储码头位于珠江西岸，具备2 个5000 吨级船舶泊位。

    　　公司子公司是各大商品交易所指定交割库，有利客户粘性。截至2019 年9 月末，公司子公司太仓阳鸿、南通阳鸿为郑州商品交易所甲醇指定交割库；公司子公司三江港储、太仓阳鸿、南通阳鸿为大连商品交易所乙二醇指定交割库；公司子公司南通阳鸿、三江港储为大连商品交易所苯乙烯指定交割仓库。

    　　自公司成立以来，并购是公司规模扩张的主要形式。2012 年11月公司成立后，先后同一控制下收购太仓阳鸿100%股权、收购南通阳鸿100%股权、收购三江港储100%股权、收购宏元仓储100%股权、非同一控制下增资及收购福建港能85%股权、非同一控制下收购嘉信仓储100%股权。通过并购，公司的产能规模逐步提升，至今已拥有码头6 座，储罐455 座，已运营及在建总罐容达199.02 万立方米，化工仓库建筑面积总计约2.22 万平方米。

    　　安全环保监管趋严凸显公司资产稀缺性；行业集中度较低，监管趋严有利于龙头企业扩张规模。我们判断2019 年江苏响水321爆炸事故或将引发新一轮的危险品仓储行业的整顿治理，行业资源将进一步整合；安全监管趋严，行业内各公司的安全监管成本将上升，安全监管能力较强的危化仓储上市公司的资产稀缺性进一步凸显。部分中小企业或因安全管理能力不达标、安全管理成本上升而难以生存。对于行业内龙头公司而言，可利用其较为优秀的安全管理能力和资金优势借机扩张规模。

    　　预计未来我国原油、成品油、乙二醇、甲醇等化工品仍将保持较大的进口量，化工仓储行业需求有保障。2018 年我国原油进口量4.64 亿吨，同比+10%;成品油进口量3348 万吨，同比+13%；乙二醇进口量980 万吨，同比+12.4%；甲醇进口量743 万吨，同比-9%。除甲醇进口量稍有下降外，原油、成品油、乙二醇进口量均保持增长。从过去几年的进口情况看，我们判断，未来我国的原油、成品油、乙二醇、甲醇仍将保持较大的进口量。

    　　上调盈利预测及评级，给予“买入”评级。公司公告收购嘉信仓储后，罐容及仓库规模均有所增加，将给公司带来业绩增量，我们上调公司盈利预测，2019-2021 年公司营收分别从4.9/5.5/6.4 亿元上调至4.9/5.9/6.9 亿元；2019-2021 年公司归母净利分别从1.5/1.7/2.1 亿元上调至1.5/1.8/2.2 亿元，对应的EPS 分别为0.44/0.52/0.66 元，按照2019 年12月10 日股票14.52 元/股的收盘价，对应的PE 分别为33/28/22 倍。我们认为，公司收购嘉信仓储后，有望通过公司的管理能力发挥协同效应，且让市场看到公司又实现一件并购式成长的案例；未来宏川仓储、宏元仓储、福建港能项目投产，公司储罐规模还将进一步提升，我们认为未来规模效应将带动公司业绩增长，将公司评级由“增持”上调至“买入”。

    　　风险提示

    　　安全生产风险；宏观经济下行风险。