白糖2020年年度策略报告：昔去雪如花 今来花似雪

原标题：白糖2020年年度策略报告：昔去雪如花 今来花似雪 来源：陆家嘴大宗商品论坛

投资要点

国际方面，全球食糖库存在不断被消化，印度、泰国在19/20榨季均有较大幅度的减产预期，远期供需缺口支撑糖价长期重心上移。但同时，印度糖、巴西糖出口量及巴西热带雨林取消种植甘蔗禁令也成为未来需关注的风险点，或对国际糖价上方产生压力。

国内方面，2019/20年度全球减产将导致食糖供应短缺，国内白糖也将进入减产周期，长期糖价预计延续偏强走势，但是，远月合约受2020年可能取消保障性关税的影响，存在回落的可能性，后市需警惕关税、国储投放等政策风险。

结论：总体来看，各机构将2019/20年度全球食糖供需缺口上调，新榨季存在缺口已经达成共识，支撑国际糖价长期上涨，但印度糖的巨大库存也会成为糖价上方的潜在压力。同时，国内产销数据良好，严厉打击走私，使得国内存在更强烈的缺口预期。预计未来年度糖价大概率在缺口预期下重心上移，国内政策变动仍是市场关注的主要焦点。

操作建议：在国内政策落地前，可尝试5-9反套策略，政策落地待价格充分回调后，逢低做多2009合约，长期持有。期权方面，可考虑成为2005合约卖方，赚取权利金。

风险因素：关税政策、国储政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。

一、新榨季食糖产销缺口达成共识，印度出口仍为上方潜在压力

2019年，国际糖价整体偏弱，呈现震荡下行的走势。年初，在巴西中南部糖厂计划延迟新榨季生产的消息及印度、泰国产量预期下调的提振下，ICE原糖大幅拉涨。同时，白糖两年多来的下跌行情使得白糖期价低于成本线徘徊，软商品本身便存在价值回归的驱动力，加上市场对“三年周期”的信念远大于现货的萧条，在资金热情的推动下，原糖一度推涨至14美分/磅以上。但在资金热情冷却后，由于印度剩余高库、全球食糖供应充足以及巴西货币雷亚尔表现疲软对糖价有偏空影响，使得糖价震荡下行。年末，全球食糖库存不断被消化，2019/20榨季全球供需缺口支撑糖价，呈现出翘尾行情。进入2019/20年榨季，各机构纷纷上调了产销缺口，支撑糖价长期重心上移走势，但是明年一季度正是国内外压榨旺季，供应仍相对充足，预计进入5月消费旺季后，存在长期做多机会。

1、各机构普遍上调2019/20榨季食糖产销缺口

11月，联合国粮农组织FAO表示，预计19/20榨季全球糖产量将同比下降2.8%，至1.751亿吨，需求量为1.775亿吨，供应缺口240万吨。11月27日，国际糖业组织（ISO）上调了2019/2020榨季全球食糖供应缺口的预估量，全球食糖缺口预估从此前476万吨上调至612万吨，预计2019/20榨季全球糖产量为1.704亿吨，同比下降3.12%；食糖量预计为1.7652亿吨，同比下降1.32%。IOS表示，综合考虑后期产量变数以及消费增长的预期，2020/21榨季全球食糖供应预计将出现350万吨缺口，预示着全球食糖供应情况将持续。COFCO预计19/20榨季全球食糖供应缺口为738万吨。

2、19/20榨季巴西产量或存变数

巴西方面，2019/20榨季巴西中南部甘蔗产量预计持稳，甘蔗制乙醇和食糖的比例几乎保持不变。Platts预计巴西2020/21榨季甘蔗产量为5.9亿吨，2019/20榨季为5.84亿吨，福四通FCStone预计巴西2019/20榨季甘蔗产量为5.857亿吨。Covrig表示，预计2019/20榨季巴西制糖比例为34%，2020/21榨季将达到35%或35.5%。虽然目前来看巴西种植情况预期稳定，但11月7日巴西总统撤销了禁止于亚马逊雨林及中央湿地地区种植甘蔗的法令（该法令自2009年起开始实施），该法令若实施落地，或增加巴西甘蔗产量，在一定程度上冲击国际糖市。

巴西中南部地区11月上半月产糖78.6万吨，同比减少11.31%；压榨甘蔗1982.8万吨，同比减少7.61%；产乙醇12.99亿公升，同比增加19.03%。巴西甘蔗技术中心（CTC）对38家糖厂抽样调查显示，11月上半月甘蔗单产62.3吨/公顷，同比下降7%。11月上半月中南部糖厂用28.27%的甘蔗制糖，去年同期为34.08%，表明糖厂现阶段更关注乙醇的生产。

截至11月16日，19/20榨季巴西中南部累计产糖2600.9万吨，同比增加2.79%；累计压榨甘蔗5.627亿吨，同比增加5.7%；累计生产乙醇308.67亿公升，同比增加8.4%；累计甘蔗制糖比为34.84%，低于上榨季同期的35.77%。此外，本榨季4-10月的甘蔗单产为77.76吨/公斤，同比提高4.58%。