中泰国际：丘钛科技重申增持评级 目标价12.60港元

　　内容摘要：

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　　首10月出货量符预期，将受惠智能手机行业回暖

　　摄像头模组首10月出货量增速超全年指引，产品结构进一步改善

　　2019年10月当月摄像头模组出货量为3，926.3万件，同比增长45.3%，略低于全年50%增速指引，环比增长3.1%。其中，1000万像素及以上摄像头模组出货量为2，423.6万件，同比增长84.8%，环比下降1.6%；800万像素及以下摄像头模组出货量为1，502.7万件，同比增长8.1%，环比增长11.5%。摄像头模组出货量同比增长主要由于公司摄像头模组市场占有率提升。2019年1-10月摄像头模组出货量为3.3亿件，同比增长57.8%，仍高于全年50%增速指引。其中，1000万像素及以上摄像头模组占比达52.3%，较1-9月进一步提升，高于全年占比50%的指引。

　　指纹识别模组首10月出货量同比跌幅继续缩窄，屏下指纹识别模组占比仍超全年指引

　　2019年10月当月指纹识别模组出货量为984.6万件，同比减少8.5%，环比减少29.5%。其中，屏下指纹识别模组出货量为418.9万件，同比增长101.3%，环比下降38.6%；非屏下指纹识别模组出货量为565.7万件，同比减少34.8%，环比减少20.9%。10月指纹识别模组出货量同比减少主要由于公司主动减少传统电容式指纹识别模组项目，但放弃部分低毛利率的项目有利于改善指纹识别模组产品结构及提升盈利能力，环比减少主要受客户项目周期影响。19年1-10月指纹识别模组出货量为8，018.9万件，同比下降10.7%，较1-9月同比跌幅缩窄。其中，屏下指纹识别模组占比达49.7%，高于全年占比40%的指引。

　　5G提前商用将加速智能手机出货量回暖，公司将受惠于智能手机放量

　　5G于近日提前商用，有望加速智能手机行业出货量回暖，预期明年全球智能手机出货量可录得低单位数增长。随着5G网络覆盖增强、服务质量提升，消费者转5G套餐的意愿将会增强，并且我们认为目前5G套餐价格给未来降费提供了空间，三大运营商可适时通过降费等方式加速提升5G用户渗透率，促使用户更换5G手机，利好手机产业链企业。

　　上调目标价至12.60港元，重申增持评级

　　考虑公司10月出货量表现及5G于近期提前商用有望加速智能手机行业出货量回暖，我们调整对公司的盈利预测，2019年至2021年的每股盈利分别为0.38/0.45/0.58元人民币，相应上调目标价至12.60港元，对应25.0倍的20年预测市盈率，目标价相对现价有14.5%的潜在升幅，重申“增持”评级。

　　风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）负面影响扩大；（四）人民币汇率波动