国元证券(000728)：业绩增速优秀 配股助力稳健发展

业绩维持较高增速，配股夯实资本助力稳健发展

    2019 年前三季归母净利润7.0 亿元，同比+113%；营业收入22.5 亿元，同比+38%；EPS 为0.21 元，加权ROE 为2.77%（未年化），业绩基本符合预期。综合看来，剔除准则影响后，预计公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司拟公开配股募集资金不超过55 亿元，已获得控股股东国元金控承诺认购，资本夯实助力转型发展。预计2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39 元，BPS7.62/ 7.74/7.87 元，维持增持评级，目标价9.91 - 10.67 元。

    财富管理与金融科技双管齐下，信用业务稳健发展

    经纪业务加强投顾团队建设，丰富财富管理体系产品线，推动财富管理转型；并通过金融科技提高服务效率与质量。2019 前三季度经纪净收入5.28亿元，同比+19%。证券信用业务中，两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展和客户营销，2019Q3 末境内融出资金较上年末+18%。股票质押提升项目风险防控和预警能力，2019Q3 末股票质押式回购余额较上年末-27%。2019 前三季度利息净收入9.30 亿元，同比+116%，预计主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。

    自营投资稳扎稳打，投行抓住市场变革契机

    自营权益类投资准确判断市场机会，深入开展行业研究，取得良好投资收益；固收类投资不断加强宏观研究、信用研究，优化投资结构。2019 前三季度自营净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）4亿元，同比-5.1%，预计主要受会计准则调整影响，预计剔除影响后，投资仍是主要驱动因素。投行以科创板和注册制试点推出为契机，着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力；积极拓展可转债、ABS 等业务。2019前三季度投行净收入2.55 亿元，同比+40%。资管业务持续提高主动管理能力，不断加强渠道建设。2019H1 资管净收入0.46 亿元，同比+8%。

    配股夯实资本，维持增持评级

    公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。2019 年10 月15日，公司发布拟公开配股议案，募集资金总额不超过55 亿元。10 月28日，公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。预测2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39 元（前值0.26/0.33/0.39元），对应 PE32、26 和22 倍。预测 2019-2021 年BPS7.62/ 7.74/7.87 元（前值7.62/7.73/7.87 元），对应 PB 1.13、1.11 和1.09 倍，可比公司2019PBwind一致预期平均数1.29 倍。考虑公司股东优势显著， 给予溢价至2019PB1.3~1.4 倍，目标价9.91 - 10.67 元，维持增持评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。