陈九霖：美国经济或将患上“日本病”

　　美联储主席鲍威尔近日表示，不知道贸易问题以及其它事件将如何或何时得到解决。不过美联储永远会用适当举措，来支持本轮经济扩张。美联储主席的讲话历来会在一定程度上反映美国经济的现状。因为准备加息往往意味着经济过热;声称降息则意味着经济出现了问题。市场普遍预测：美联储极有可能在今年至少降息两次。而且一旦降息，其幅度可能不小。

　　鲍威尔还表示，危机时期的货币政策工具发挥了作用，而且很可能再次被需要。他预计在经济低迷时期，利率降至有效区间下限的可能性要高得多。我们不好就此预测美国是否会在未来的18个月内实现零利率。但是通过有关数据，我们可以看出其利率降低至零的概率不小。

　　美国商务部6月4日公布的数据显示，4月份美国工厂订单环比下降0.8%，制造业产品出货环比下降0.5%，创2017年4月以来的最大降幅。同时，5月份美国供应协会制造业指数创下31个月以来的新低。海外新订单出现了自2018年7月以来的首次下滑。非农就业人数创下自2010年3月以来最低水平。越来越多的迹象表明，与中国的贸易摩擦，事实上已经对美国产生了很大影响。

　　此外，美国国债收益率倒挂明显。截至北京时间6月4日凌晨，美国十年期国债收益率创下自2017年9月以来的新低。同时，美国3个月和10年期国债收益率息差大跌28个基点，说明投资者目前对短期经济明显感到悲观。同时，金价于6月8日创下今年以来的新高，而美元指数创下近两个月以来的新低。综合以上三点，在很大程度上可以说明，市场在担忧美国经济的系统性风险。

　　美国商业数据调查公司IHS Markit公布的数据显示，美国5月PMI终值创近十年以来的新低。这是在中美双方互加关税前的数据。市场普遍预计，新的税率实施后，还会继续给美国经济带来更加严重的不利后果。美国当前利率还不到2008年全球金融危机前一半的水平。而在2008年一年的时间内，美联储就降息4.50%，可依然没有阻止金融危机的恶化与蔓延。在目前这个利率水平上，要想通过降息来维持鲍威尔所谓的“经济扩张”，还有空间吗？

　　一组值得关注的数据是，美国当下的债务规模达到历史性的22.4万亿美元;美国企业债也达到9万多亿美元;美国家庭债务总额今年第一季度冲高到13.67万亿美元，是连续第19个季度的增长，比2008年金融危机时的12.68万亿美元还要高出1万亿美元。

　　索罗斯的前首席策略师德拉克·米勒预测：“如果连世界第一大经济体都要实施零利率，这意味着经济预期已经差到了极点，到了正常利率工具都无法刺激经济活动的地步。” 那么，美国利率真的要降至零甚至负利率吗？这样一来可能会引起资金流出、资产长期面临缩水的风险。一旦再次发生类似于2008年那样的危机，美联储还有利率手段可用吗？

　　这不禁令人想起长期实行低利率的日本。日本经济陷入长期停滞原因众多。但有一个不争的事实是，“失去的二十年”也是利率极低的20年。低利率减缓了日本经济衰退的程度，但也对日本金融业的发展带来了毁灭性打击。除了银行正常盈利空间缩小之外，低利率政策导致日本企业和家庭大量借债，以至负债累累，坏账大量增加。

　　美国可能实行的低利率政策是否会导致其染上“日本病”，目前言之过早。但是，从各种事实出发去分析，美国刺激经济的工具箱里可用的工具已经所剩不多。(作者是北京约瑟投资有限公司董事长)