市场供应外松内紧 豆粕下跌已至尾声

国内大豆、豆粕库存偏低，需求端已经出现边际好转的迹象，而当前市场供应外松内紧，豆粕的下跌已至尾声。

美豆收获压力释放，南美逐渐进入关键生长期，近期美豆价格经过持续下跌后开始反弹。国内受非洲猪瘟的影响，消费仍未恢复，豆粕价格持续承压。展望后市，南美大豆进入关键生长季，仍面临天气风险，国内大豆、豆粕库存偏低，母猪存栏逐渐止跌，豆粕下跌已至尾声。

美豆止跌支撑豆粕

目前美豆收获已经结束，大豆大量上市，而出口仍然偏慢，在11月份给市场带来不小压力。截至11月28日，美豆累计出口1599万吨，虽然好于去年，但仍远低于之前两年的2304万吨和2600万吨。中国已经开始重新采购美国大豆，但由于国内消费下滑，采购进度偏慢，美豆价格持续承压。此外，南美方面，天气改善，播种工作顺利推进，丰产预期较强。11月份巴西雷亚尔持续贬值，在一个月时间内贬值了6.2%，进口巴西大豆成本下降，对美豆形成一些冲击。

11月份美豆价格持续下跌，在一个月内下跌了6.2%，原料成本下降也压低了国内豆粕价格。但美豆今年面临较大减产，经过连续下调产量后，年度结转库存由上年的9.13亿蒲式耳下调至4.75亿蒲式耳，压力已经大幅下降。随着美豆收获结束，收割压力逐渐释放，后续供应格局将逐渐告别宽松。进入12月份后，南美天气仍存在较大不确定性，可能起到推波助澜的作用，美豆止跌反弹将支撑国内豆粕价格。

需求边际向好

豆粕价格持续走低的另一个重要原因在于国内消费低迷。受非洲猪瘟影响，生猪存栏大幅下降，截至2019年10月份，国内生猪存栏同比下降41.4%，母猪存栏同比下降37.8%，2019年至今已经连续10个月出现大幅下滑。但近期母猪存栏下降的势头已经有所减缓，10月份母猪环比增长0.6%。由于猪价大幅上涨，国家多部门纷纷出台政策鼓励生猪产业恢复生产，市场对明年之后的市场预期有所好转，需求在经历了极端低迷的情况之后，有望逐渐触底，母猪存栏环比增长是一个好的迹象。目前生猪养殖利润仍有近2000元/头，丰厚的养殖利润加上国家政策的扶持，生猪存栏有望逐渐恢复，需求也逐渐向好。

综上所述，11月份美豆收获压力释放，南美天气改善，巴西雷亚尔贬值，美豆价格持续下行，而国内生猪饲料消费尚未恢复，豆粕价格跟随外盘连续下跌，近期有止跌迹象。展望后市，美豆产量经过大幅下调后库存压力已经大幅下降，南美大豆即将进入关键生长季，美豆止跌反弹。加上国内大豆、豆粕库存偏低，需求端已经出现边际好转的迹象，当前市场外松内紧，豆粕的下跌已至尾声。