新浪期货：沪铜跌幅有限宜逢低多

　　今年1月期铜与期铝齐跌，表现远弱于其他有色金属，关键下跌动力在于铜市下游需求疲软，而国内精铜产量持续扩张，伦铜库存大幅攀升，令铜市供需矛盾突出，从而盖过了全球经济好转以及美元走软所带来的提振。展望2月，鉴于中国春节假期因素，工业活动相对放缓，铜价难有较好表现，但在铜价持续下挫后，需关注逢低买盘的出现，为3月开春做准备，期铜跌幅或有限，有望陷入区间振荡。

　　一、宏观基本面

　　继世界银行之后，世界货币基金组织（IMF）在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映了全球增长势头加强以及最近批准的美国税收政策变化带来的预期影响。同时，IMF将中国今年经济增长预测上调0.1%至6.6%，这是IMF自2017年来第五次上调中国经济增长预期，因中国政府有望维持较为宽松的政策以及中国坚持推行一系列改革措施，我国统计局最新数据显示，2017年我国GDP同比增长6.9%，实现2010年来首次提速，同期我国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，高于年初目标6%。

　　同时，作为关键的领先指标，全球主要经济体的1月制造业和服务业PMI将陆续公布，其中对铜价影响至关重要的中国1月官方制造业PMI降至51.3%，不及预期和前值，不过仍为连续第18个月站稳荣枯线之上；1月官方非制造业PMI为55.3，高于前值的54.9，创下近四个月高点，显示国内服务业持续扩张。自2010年以来的数据显示，中国官方制造业PMI对铜价的指导性强于财新制造业PMI，该数据对铜价的影响可谓中性偏空。但欧美12月制造业PMI表现强于预期，且1月表现也相对偏强，有望带来部分提振，尤其是欧元区2017年GDP同比上涨2.5%，创下2007年来最快增速，且为连续第二年超过美国，欧元/美元上涨近14%，2018年1月继续上涨逾3.6%，国外多数机构大多看好今年欧元表现。此外，自12月18日来，美元指数承压下滑，已实现连续六周下滑，累计最大跌幅达5.8%，但其对铜价的提振作用有所滞后，尤其是1月美元指数累计下滑逾3.6%，而伦铜实现同步下滑近2%，2月美元指数即便反弹，其对铜价的打压或有所下滑，反而美元走软对铜价的提振将逐步显现。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，世界货币基金组织

　　三、2月铜市供需焦点

　　1、铜市供应缺口大幅缩窄

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年前11个月全球铜市供应短缺11.87万吨，去年同期为供应短缺22.7万吨，缺口缩窄10.83万吨，因全球铜需求减少而产量增加，其中全球铜消费量为2169万吨，同比减少17万吨；铜产量为2157万吨，同比增加27.7万吨。中国方面，1-11月铜产量显著增加50万吨，但表观消费量同比仅增加18.7万吨，需求增速不及产量。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，ICSG

　　2、国内铜市供给侧改革跟踪

　　①、中国2017年铜精矿进口同比增加，且TC/RC费用持稳

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年12月铜精矿进口量为165.2万吨，同比减少0.75%，1-12月累计进口量为1734.9万吨，同比增加2.31%，其中进口自秘鲁的铜矿为492.8万吨，同比增加8.81%（进口比例降至28.4%，智利占比微升至26.6%），同期进口自智利的铜矿为460.9万吨，同比下滑2.81%，秘鲁继续维持我国铜矿进口第一大来源国的地位。此外，铜精矿高企的TC/RC费用自低位回升，提振贸易商进口铜精矿的积极性。短单来看，12月中国铜冶炼厂TC/RCs维持至87.5美元/吨，连续第13个月处于100美元/吨之下，但接近11个月来新高，高于去年同期的80.5美元/吨，显示短期铜矿供应基本持稳。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　②、12月精铜产量继续攀升

　　今年1-12月精炼铜产量为888.9万吨，增长7.7%，12月单月精铜产量达86.5万吨，同比增加16.7%，单月产量创下多年高点，数据显示自去年10月末以来，铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能。随着6-10月铜价强势反弹，及铜精矿TC/RC费用持稳，冶炼企业扩产的可能性走高，市场预计2018年新增产能45万吨/年。此外，今年1-12月我国废铜累计进口355.7万吨，同比增加6.24%，为连续第12个月增加，2016年全年废铜进口量为334.8万吨，创下2003年来的新低（316.2万吨）。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　3、铜市消费整体不旺

　　①、12月精铜进口环比下滑而出口剧增