天风：2020年是股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期，推荐中信建投(060

要闻 天风：2020年是股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期，推荐中信建投(06066)等 2019年12月10日 16:17:20 天风证券

本文来自 微信公众号“新锐视角看金融”，作者：夏昌盛、罗钻辉。原文标题《股权融资大年，头部券商进入新一轮成长期》。

摘要

2019年9月，证监会提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

改革的重点方向：1）“大力推动上市公司提高质量”，优化重组上市和再融资等制度，支持分拆上市试点等；2）“充分发挥科创板的试验田作用”+ “补齐多层次资本市场体系的短板”，将科创板的制度向创业板等推广，深化新三板改革等；3）“狠抓中介机构能力建设”，对券商加强差异化监管，龙头券商对于创新业务将有先发优势；4）“加快推进资本市场高水平开放”，开放往往会伴随着创新业务的推出，开放难以改变市场竞争格局；5）“推动更多中长期资金入市”。

2019年11月，证监会列举六项打造航母级证券公司的政策措施。

1）券商资本金有望进一步提升，先做大再做强做优；2）创业板（推行注册制）和新三板改革（进一步分层）、主板转融通制度改革、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等将是下一阶段创新的方向。3）“依法盘活客户资产”相对超预期，未来在现有法律框架下，针对客户资产盘活的具体政策值得期待。截至2019年三季度客户存量资产占行业总资产的比例约18%，若能使用客户保证金，预计头部券商的负债成本（目前平均4-4.5%）将大幅下降。

金融对外开放将倒逼监管转变思路，优化证券公司现有业务模式。

1）外资券商进入中国后将倒逼监管转变思路，未来监管机制将逐步与国际接轨。瑞士银行、摩根士丹利(MS.US)、高盛(GS.US)、瑞士信贷(CS.US)申请提升合资公司持股比例至 51%，摩根大通、野村证券和大和证券申请设立持股 51%的合资券商。2）中资券商国际化进程预计将提速，未来业务发展将基于研究的中介业务，包括中资企业海外融资、跨境财富管理等，主要中资券商海外业务收入占比约14%，未来收入占比提升空间大。

股权融资大时代，中长期资金入市，多空交易机制需要逐步完善。

1）转融通机制是完善多空交易机制的核心。对比海外市场两融业务发展情况，融券业务在融资融券业务中占比约20%-30%之间，主板、创业板、中小板的融券业务占比长期处于1%的低位。2）假设未来融券余额提升至2000-3000亿元的水平，息差假设稳定在3%，则贡献业绩增量是60-90亿元，占2020年净利润的比重约4.7%-7%。

风险提示：资本市场改革进度低于预期，市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑，证券公司信用业务风险。

投行业务：2020年迎来股权融资大年

后续创业板、新三板等各市场会迎来全方位放开，2020年将为股权融资大年。有核心竞争力的投行将在未来3-5年内迎来业绩快速增长期，投行业务将进入寡头竞争阶段。

我们预计2020年投行业务收入同比+20%至662亿元，其中股权融资规模为1.93万亿元，债券承销规模为4.4万亿元。预计2020年并购重组行业将迎来发展机遇，预计财务顾问收入为147亿元。

已有181家公司申报科创板，61家已经挂牌上市，91家企业仍在正常审核流程中。我们预计2020年将有150家企业挂牌上市，平均募集资金规模12亿元（含超募部分），则科创板募集资金规模将达到1800亿元，预计将带来约148亿元的收入，占营业收入比重约3.8%。考虑到科创板项目集中度较为集中，收入预计将集中在少数几家投行。

2019年10月18日，证监会正式发布会《关于修改（上市公司重大资产重组管理办法）的决定》。我们预计将会提振2020年的并购重组业务，预计2020年财务业务收入有望达到147亿元，同比增长23%，在营业收入中占比为4.1%。

经纪业务：弹性趋于下降，承担聚集客户的重任

国内证券公司的佣金率预计仍将会趋势性下降，但是短期内效仿嘉信理财等互联网券商实现股票、基金交易零佣金的可能性极低。

我们预计2020年证券行业的经纪业务收入为967亿元，同比增长19%。核心假设包括：日均股票交易额为6500亿元，佣金率小幅下滑至0.031%，关注经纪业务中非交易佣金的增长情况。

资管业务：通道规模持续收缩，关注大集合产品公募化改造

2019年上半年，证券行业资产管理业务净收入127亿元，占比为7.1%，较2018年底下降3.6个百分点。